關注要素調整，精選敏感公司

　　(1)需求下滑，行業再次面臨尷尬

　　經濟減速背景下成本壓力舒緩與需求下滑對行業利潤的非對稱影響成為投資者關注的重點，我們認為中國經濟的重工業化和政府新近推出的經濟刺激計劃將支撐電力需求，預計2008~2009年電力消費彈性系數為0.8和0.5;全社會用電增速分別為7.92%和4.38%。

　　(2)發電裝機增速下降而利用小時頹勢難遏，2009年利用率或再臨谷底

　　行業盈利惡化平抑了發電企業規模擴張熱情，預計2008年以后凈增裝機將顯著減少，2008~2010年總裝機增速分別為10.88%，10.28%和8.64%。但下游需求的快速回落，仍將對利用小時形成沖擊。我們預計2008年火電設備利用小時為4975，2009年進一步下滑至4667小時左右。

　　(3)公司業績對利用小時敏感性低，煤價、電價仍是主要因素

　　我們測算火電企業業績對利用小時敏感度低于電價和煤價，以最具代表性的華能國際公司為例，目前煤價水平下利用小時相對2007年下滑14.5%至4827小時左右時，公司進入虧損狀態，煤價和電價仍是決定火電企業經營業績的主要因素。

　　(4)燃料成本有望減壓，電價調整或將讓位于保經濟增長

　　預計市場煤價在現有水平上存在15%的下降空間，而2009年合同煤價仍有5%左右的上漲空間，電力企業燃料成本壓力有望得以舒緩，企業毛利率有望恢復到12%的水平。繼續上調上網電價1.08分/Kwh，才能恢復到2006年的盈利水平，保增長成為首要政策目標及成本壓力舒緩的背景下繼續上調電價的預期將淡化。

　　(5)尋找行業利好因素的最大受益者

　　下游需求下滑帶來的利用小時的下降將在一定程度上抵消成本壓力的緩解，電力行業短期內仍將徘徊在盈虧邊緣。我們認為，火電行業的投資機會主要來自電價上調、煤價超預期回落、利率下降等利好事件的推動。而對這些因素高度敏感的公司將成為投資的首選。華能國際將是火電行業利好因素的最大受益者，給予“推薦”評級，上調粵電力A評級為“推薦”，維持對大唐發電、國投電力的“謹慎推薦”評級。

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