需求輪回，寒冬之蛹

　　長江證券

　　第一，電子行業增長動因：內需拉動到出口拉動再到內需的輪回。數據表明，中國電子工業發展初期以內需拉動為主。2000年后，美國電子制造業勞動率與美國制造業平均勞動生產率相比增速不足，產業大規模向中國等地轉移，中國電子行業迅速轉為高度出口拉動，2005年這一過程基本結束，中國電子工業增速大幅下降。隨著外需急劇下滑，電子工業增速拉動因素中內需重上70%左右。

　　第二，電子行業困境：陷入技術依附，不破不立。2000到2003年電子工業勞動生產率提高一倍，2003年到2008年勞動生產率幾乎沒有提高。原因是迎接產業轉移過程中中國電子工業消化吸收技術很不“努力”，人員、經費投入占比逐年下降，技術引進以改造為主，鮮有消化吸收，導致新產品銷售收入占比逐年下降，國內技術市場大幅度萎縮。然而電子工業已積累了較好基礎，在強烈宏觀經濟波動沖擊下可望通過技術進步深耕國內市場重新拉動電子行業增長。

　　第三，半導體子行業：全球景氣加速尋底，國內意外成為避風港。半導體子行業由于低端市場轉移向中國后，國外競爭對手退出該市場，而低端市場相對很穩定，因此意外成為受此次危機影響較小的子行業。在半導體行業全球景氣加速尋底的過程中，出于對未來需求下滑的擔心，對半導體子行業的估值水平大幅度降低，如果世界經濟一旦企穩，全球IC開工率上升，則可期待估值水平上升盈利變化不大的半導體子行業取得相對電子行業的超額收益。

　　第四，PCB子行業：北美景氣波動，臺灣飽受大陸沖擊，大陸尋找公司機會。雖然北美顯示的行業景氣波動尚可，PCB中上游環節由于大陸擴產較大，行業受到明顯沖擊。而PCB制造并非參與全球產業鏈的分工，而是與國際競爭對手面對不同的市場，因此可能找到由于進口替代和下游景氣旺盛從而可保障需求穩定的國內企業，例如超聲電子。

　　第五，液晶面板子行業：行業景氣率先觸底，未來需求期待中國拉動。液晶面板子行業已經率先大幅度調整，由于全球對CRT電視的替代接近尾聲，行業高增長高波動時代結束，我們預期行業可能恢復到正常盈利水平的時間不會太長，而需求的恢復很大程度上寄望中國液晶電視市場的啟動。

　　第六，激光與紅外子行業：一個高增長時代的結束，另一個即將開啟?大族激光高增長雖已結束，但依然不失為一個好公司，大立科技兼具需求較為穩定和擁有技術進步空間的特點，評級為推薦。

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