回歸根本，布局全業(yè)務

　　長江證券

　　截至10月份，中國電信業(yè)重組宣告完成，三強競爭格局形成。重組的完成以及3G政策的明朗，意味著左右中國通信業(yè)發(fā)展路徑的兩大不確定性因素消失殆盡，行業(yè)將回歸根本，即： 三大電信運營商將遵循通信技術發(fā)展趨勢，謀求在全業(yè)務經(jīng)營時代的競爭地位，而技術趨勢所決定的運營商投資行為，則影響著相關電信設備公司的發(fā)展前景和投資價值。

　　電信服務業(yè)的投資價值毋庸置疑。第一，回顧1998年亞洲金融危機前后中國電信業(yè)表現(xiàn)，我們認為，在此次經(jīng)濟減速背景下，中國電信服務業(yè)的穩(wěn)定增長特征彌足珍貴;第二，回顧日本KDDI成長歷程，我們認為，三大運營商全業(yè)務牌照的獲批，將顯著提升行業(yè)長期盈利能力。

　　中國電信運營業(yè)雖將長期向好，但2009年卻面臨兩大短期風險。3G牌照的頒發(fā)，將使運營商的資本開支和折舊壓力顯著增加，但邊際收入的增加，則不可一蹴而就。監(jiān)管部門探索在深圳、天津等地試行“號碼可攜帶”政策，則使我們相信，以此為主體的非對稱監(jiān)管措施日漸行進，而如韓國案例，該類措施將帶來全行業(yè)業(yè)績的短期大幅波動。盡管中國聯(lián)通面臨中國移動和中國電信的強勢擠壓，但我們認為，公司當前估值偏低，故仍給予其“謹慎推薦”評級。

　　我們再次重申看好電信設備行業(yè)的觀點，我們也堅持認為，2009年雖將迎來電信設備資本開支高潮，但電信運營商有選擇的投資行為，并不會輕易惠及所有公司。電信業(yè)重組完成后，“個人通信”和“拓展帶寬”需求將驅動無線通信和光網(wǎng)絡的長期穩(wěn)健發(fā)展，而電信運營商的資本開支也將主要圍繞這兩個中心展開。事實上，相關設備企業(yè)近兩年的微觀數(shù)據(jù)已經(jīng)顯現(xiàn)了電信運營商的此種投資偏好。故2009年電信設備投資標的仍是上述兩個子行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　在通信移動化進程中，我們看好中興通訊和武漢凡谷的長期投資價值。中興通訊是無線通信系統(tǒng)的領導廠家，而武漢凡谷則是無線射頻組件的領導廠家，重申對兩者的“謹慎推薦”評級。通信網(wǎng)絡光纖化進程中，烽火通信無疑是最大受益者，我們重申對其“推薦”評級。

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