行業景氣回落，盈利期待修復

　　申銀萬國

　　從國外周期及國內 1997-2000 年經驗看，化工與GDP 和油價呈顯著正相關關系。GDP 相關性主要體現為農業、紡織服裝、建筑地產、汽車四大下游增速;而與油價相關的原因在于，油價是化工品長期需求增長的龍頭表征。

　　從 GDP 增速放緩及油價低位看09 年化工品需求疲弱，行業景氣度整體平淡，

　　股價反映行業景氣下行預期，估值處于歷史底部。化工各子行業PE 處于03 年來最低水平附近;行業景氣低谷PE 自然升高，PB 更能反映估值狀況。PB 亦處于歷史最低水平區間;等待行業景氣回升，將提升估值上行。

　　09 年機會來自于盈利修復。10 月份以來的經濟下滑和上游原料跳水導致化工行業處于冰點。石化產品價格跌至04 年水平，對應油價30-40 美元/桶;基礎化工產品在成本線下運行，產品價格可能隨煤價波動，但毛利將回升。

　　打破價格負反饋，實現盈利修復的動力來自于兩個情景。情景一：油價反彈帶動化工品價格迅速反彈;情景二：油價穩定，庫存出清，需求恢復，化工品價格逐回升。

　　盈利修復的時間可能在09 年上半年。關鍵時間判斷包括：油價一季度可能反彈;庫存消耗時間：企業庫存多數在2 個月左右，4 季度庫存可消耗完畢，部分公司財務影響可能延遲至1Q09。需求進一步回升和盈利修復時間可能在2Q09。油價上漲和庫存出清將帶動PVC、醋酸、染料等化工原料價格反彈，可能帶動相應公司(英力特、華魯恒升、浙江龍盛)估值提升20%-30%。

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