經歷行業寒冬 靜觀政策暖風——2009 年造紙行業投資策略

　　申銀萬國 周海晨

　　中國造紙企業未來發展將主要依賴于行業整合和產業鏈延伸。改革三十年以來，我國造紙行業經歷快速發展期，已步入成熟期；而展望未來三十年，造紙大國到造紙強國的跨越需借助優勢企業的行業整合及產業鏈延伸，而行業的系列政策、新農村改革和 PRC 模式有望推動這一進程。

　　2009 年造紙行業將經歷寒冬，銷量成為影響盈利的關鍵因素。在全球經濟下滑影響紙品需求和新增產能釋放預期的雙重作用下，紙品價格和銷量面臨下降壓力，盡管上游原材料和能源價格呈現下跌態勢將部分緩解企業成本壓力，但造紙業務仍面臨盈利下滑局面。

　　我們預計造紙行業的盈利情況環比好轉預計將始于 2009 年第二季度。我們認為 2008 年造紙行業第四季度整體盈利情況將差于第三季度，而 2009 年第一季度盡管毛利率會觸底反彈，但作為傳統銷售淡季，行業的盈利情況環比好轉預計將始于第二季度。

　　政策暖風對于行業影響短期看具有間接性和滯后性。政府擴大內需、鼓勵出口的系列刺激經濟和恢復信心的措施將對提升造紙行業需求起到間接性作用，而即將實施的排污新標準和增值稅轉型也將為行業帶來暖風。

　　目前造紙行業估值已處于歷史低位，關注事件驅動帶來的反彈型投資機會。

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