防御來自確定性增長——2009 年通信行業(yè)投資策略

　　申銀萬國 方璐

　　結論與投資建議：通信設備行業(yè)重點公司的相對估值已由年中的溢價近 100%下降到低溢價，甚至折價。

　　由于優(yōu)勢企業(yè) 09 年增長的確定性，我們認為，當前股價已有較好的安全邊際，建議積極配置行業(yè)龍頭公司。3G 牌照發(fā)放以及非對稱管制政策落實，仍將成為中國聯(lián)通股價的催化劑，維持“增持”評級。

　　原因及邏輯：國內 3G 牌照有望于年內發(fā)放，帶動 09 國內運營商資本開支同比增長 20%~25%。即使從 3Q08 的現有訂單情況看，優(yōu)勢企業(yè)訂單飽滿、產能趨緊。而且，鋼、鋁等主要原材料價格的高位回落，將緩和 4Q08 以及09 年的成本壓力。由于大部分設備公司從簽單到確認收入需要 4 個月到半年時間，因此，據目前掌握的訂單情況，至少在 09 年上半年可保證確定性增長的公司有：中興通訊、武漢凡谷、三維通信、中天科技、烽火通信。

　　與大眾的不同之處： 1)雖然 09、10 年全球電信投資趨緩難以避免，但首當其沖的，是高端市場的移動數據、寬帶投資(主要因為需求降低，如 FTTH)。中國設備商出口集中于新興市場，其通信需求以語音業(yè)務為主，受宏觀經濟波動影響較小，且當地移動用戶仍在快速增長，電信投資并未有明顯放緩跡象。2)從 3Q08 情況看，大多數國際運營商資產負債率維持正常，經營性現金流也較充沛。部分歐美運營商(如 Verizon、Vodafone)趁金融風暴之機加速并購步伐。3)全球設備市場“份額替代”的故事將加速演繹。金融危機迫使運營商更加側重成本控制，中國企業(yè)成本優(yōu)勢更為明顯。而且，諾西、摩托羅拉、北電等企業(yè)紛紛裁員以渡危機，研發(fā)實力不可避免受到削弱。據權威咨詢機構 Dell’Oro 統(tǒng)計，3Q08 前 5 大國際設備商在全球無線市場的份額均有下降，而中國設備商均實現了份額的 100%以上增長。

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