需求此起彼伏 增長各有不同

　　申銀萬國 付娟

　　投資評級與估值：從中長期的角度，空調(diào)、小家電、液晶電視子行業(yè)可持續(xù)增長的潛力最大，給予“看好”評級，對應的推薦公司分別為格力電器、蘇泊爾和海信電器。

　　關鍵假設點：(1)人口增速不斷回落；(2)城市化率十年之內(nèi)提升幅度依然加速；(3)農(nóng)民收入增長幅度不低于十年前城鎮(zhèn)居民收入增長幅度。

　　有別于大眾的認識：市場可能認為農(nóng)村需求所支撐的冰洗行業(yè)繼續(xù)保持較快增長，而空調(diào)行業(yè)受到房地產(chǎn)的打擊景氣跌入谷底，并認為未來增長空間有限。經(jīng)過未來 10 年的需求分解預測，我們認為展望未來 10 年，各種家電產(chǎn)品的細分需求此起彼伏，從而導致各類家電產(chǎn)品的城鎮(zhèn)和農(nóng)村新置需求、更新需求的增長趨勢不同。未來 10 年最具增長潛力的依然是空調(diào)，平均增速為 6.7%。原因在于在所有的家電產(chǎn)品中，空調(diào)在農(nóng)村市場的“城

　　市化”程度最低。雖然冰洗產(chǎn)品今年表現(xiàn)好于空調(diào)，但是從中長期的角度來看，近期支撐冰洗較快增長的城鎮(zhèn)更新需求和農(nóng)村新置需求將明顯放緩，而由農(nóng)民進城所帶動的城市化家電需求增速亦有回落。但是空調(diào)近期將迎來城鎮(zhèn)更新需求的高峰，中長期將有農(nóng)村新置需求的啟動，增長的可持續(xù)性最好。同時，中國制造的空調(diào)、冰箱、洗衣機和彩電占全球需求的比重分別為 83%、42%、35%和 43%，中國作為全球最大家電制造基地的地位中短期內(nèi)無可替代，完整的配套產(chǎn)業(yè)鏈是最大的優(yōu)勢。展望未來，PRC 模式下出口到資源國的家電產(chǎn)品將快速增長。我們同時看好小家電行業(yè)和液晶電視行業(yè)的需求持續(xù)增長。小家電行業(yè)具有抗經(jīng)濟周期的特點，品類不斷增加，結(jié)構不斷優(yōu)化，能夠保持強于大家電的盈利能力；大部分小家電產(chǎn)品處于導入期，市場快速擴容，因此我們看好具有競爭力的內(nèi)向型小家電品牌。雖然未來 10 年彩電國內(nèi)市場容量變化不大，但是液晶電視依然形成對 CRT 較快的替代性成長，因此我們看好立足國內(nèi)市場的液晶電視品牌。

　　股價表現(xiàn)的催化劑：短期內(nèi)銷售數(shù)據(jù)回暖；房地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好；家電下鄉(xiāng)效果超預期

　　核心假設的風險：城市化率提升幅度低于預期；農(nóng)民收入增長低于預期

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。