把握確定與不確定中的投資機會

　　申銀萬國 姜雪晴

　　行業確定所在：1978 年-2008 年屬于汽車行業快速發展階段，民用汽車保有量復合增長率達到 12.7%，產業快速發展的主要驅動因素是經濟的增長、收入的增長、城市居民的消費升級；我們預計 2009 年-2040 年，是汽車行業穩定增長階段。與國際比較，我國汽車人均保有量仍很低，且出口比重也較低。在城市化的深化、新農村改革(帶來農村居民消費升級)以及 PRC 模式的驅動下，預計汽車行業產銷量仍將保持穩定增長，我們通過測算，預計 2012-2013 年將迎來汽車消費的又一個高峰期；2021-2022 年汽車將開始一定程度進入農村家庭。

　　行業不確定所在：2009 年由于經濟周期的下行，經濟好轉的不確定性導致汽車需求從底部回暖時間也具有不確定性，我們預計全年行業需求將呈現先抑后揚的趨勢，下半年行業需求將有所回暖。預計全年行業銷量增速為7.07%，行業利潤將同比下降15.45%左右。子行業中轎車需求下半年將回暖，但由于經濟下行導致收入的下降，進而導致轎車消費的產品結構下移，庫存增加將導致價格下降，轎車行業盈利仍不容樂觀；重卡的主要機會來自于財政政策的執行力度，可能會帶來超市場預期的需求；大中客車國內和出口需求均將放緩，小企業將面臨虧損，行業市場份額和盈利將進一步向優勢龍頭企業集中。

　　制造業中先調整，或將先復蘇：由于汽車的可選消費品屬性及成本轉嫁能力較弱，在經濟周期剛開始下降時，先于其它制造業調整，而在經濟開始好轉背景下，我們預計汽車行業復蘇(指非階段性復蘇)或將先于其它上游制造業。

　　政策對行業預期的改變：若國家為刺激內需，不排除 09 年將出臺相關政策，包括下調油價、合理征收燃油稅等；相關政策的出臺可能將會改變投資者對汽車行業的預期，預期的改變即意味著改變投資策略，09 年相關政策值得投資者關注。

　　主要投資策略：09 年成本不再是困擾行業盈利的問題，在需求未回暖前，行業更多的是階段性機會。業績確定、與政策利好相關的子行業值得重點關注。重點關注公司：宇通客車、福耀玻璃、一汽轎車、濰柴動力、中國重汽、上海汽車。

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