建銀國際

　　2008年中國電信業的主題是行業重組。通過本輪重組，形成了中國移動(00941.HK)、中國聯通(00762.HK)和中國電信(00728.HK)三大全業務運營商，開啟了新的電信競爭格局。展望2009年電信運營業的總體趨勢，我們的總體評價是：審慎樂觀，并充滿很多挑戰。

　　隨著三大運營商在全業務領域內競爭加劇，我們認為，整個電信營運業在2009年面臨著盈利能力下降的挑戰，其主要原因在于(1)移動語音資費在競爭加劇、整體用戶增長放緩的背景下有可能繼續下調；(2)運營商3G網絡資本開支大幅上升，尤其是中國聯通和中國電信需要通過債務融資來進行資本支出；(3)營運商在發展3G初期，通常采取手機補貼、資費補貼等，導致3G業務發展初期盈利能力低下甚至出現虧損等。同時，非對稱監管措施也可能導致運營商競爭加劇，對行業整體盈利水平形成負面影響。

　　基于上述分析，我們認為相對聯通及電信，中國移動由于其業務已形成的品牌、高端用戶基礎雄厚的財務實力，2009年仍然處于比較強勢的競爭地位。

　　相對于電信運營業，電信設備及服務業2009年能夠實現比較確定的收入及盈利增長。初步估算，三大運營商2009年資本開支將增長25%左右達到3000億元(人民幣，下同)，中興通訊(00763.HK)及中國通信服務(00552.HK)均是電信業投資大幅增長的主要受益者。根據我們的分析，中興通訊的海外合約在2006年以后均強化了融資條件及風險管理，同時公司在財務政策方面相對保守，對于壞賬的計提已經遠遠高于同行業標準，因此我們預計該公司2009年海外業務收入增速將降至20%左右，但海外應收賬款風險仍在可控范圍以內。

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