光大證券 肖超虎

　　我們在11月月報中討論了保費收入增速放緩的趨勢及可能帶來的負面影響，在這個月我們開始看到相關的跡象，并會在未來幾個月持續關注。這些因素對承保業績有著重大的影響。

　　最近一段時間，我們多次撰寫報告討論降息的影響，基本上闡述了降息對投資收益的負面影響，無論是新保單，還是存量業務，收益率都會下降。投資業務可能會在未來的1年持續低迷，除非資本市場能為保險公司提供大額的資本利得。

　　由于投資業務的低迷，保險業經營可能會更加關注承保業務，致力于改善承保業務的業績，以減少投資業務不利的影響。從歷史經驗和國際比較來看，這也是保險業發展的規律。本篇報告主要討論當前保險業改善承保業績的辦法和可行性。

　　壽險應著重降低資金成本率，改善的空間有限：

　　低利率的環境下壽險商的經營壓力非常大，降低資金成本率是至關重要的。由于資金成本是壽險公司競爭的主要手段。而且還存在法定最低資金成本率，所以我們認為壽險商降低資金成本率的空間是非常有限的。

　　降低資金成本率的壓力會迫使壽險商轉變增長方式，放棄對保費規模和市場份額的過分追求，并且需要足夠的遠見和勇氣主動放棄某些沒有價值的市場。但放棄并不是投降，而是專注于傳統的保險市場，專注于產品的創新。大東方人壽在東南亞金融危機期間就憑借強大的產品開發能力轉危為機，擴大了市場。

　　產品組合是分散投資風險的一種辦法，也是管理壽險資金成本的有效手段。對于這點，我們認同中國平安的做法，積極地擴大投連險的比例，以減小公司對投資風險的過度暴露。而目前市場上一味的強調傳統保險的觀點是不足取的。

　　壽險公司常用的另外一種手段是減少壽險相關準備金的計提比率。我們認為采用特別準備金和平滑準備金平滑資本市場可能帶來的巨大波動是無可厚非的，但采取這種做法的時候最好是漸進的、平滑的。否則對穩定投資者預期不一定能起到積極意義。

　　其他改善壽險承保利潤率的途徑包括：(1)加快銷售渠道的多元化，降低銷售費用。(2)加強IT系統建設和管理制度建設，以完善公司的核保和理賠流程，降低各種給付，并降低管理費用。(3)改善公司資本狀況，增強信息披露，穩定投保人和投資者的預期，防止出現集中退保的現象。

　　財險承保業務有望進入上升周期，謹防過度競爭：

　　中報之后，我們就開始向投資者提示財險承保業務的低點已經出現，有望進入上升周期。目前看到包括太保和人保在內的大型財險商已經開始考慮上調部分保險產品費率，這對于改善承保業務的業績具有最直接的意義。

　　保險費率上調的原因在于承保能力的減少。由于自然災害和股市下跌導致財險公司資本受到了嚴重的損傷，而保監會又提高了對償付能力的要求，承保能力的下降自然的提高了財險商的議價能力。同時，國際再保險商也遇到了同樣的問題，再保險價格也開始上調，這促成了國內財險商上調費率。

　　由于部分財險商的償付能力受限，業內增資的動作頻現。一方面，部分保險集團公司資本充足，另一方面許多資本看好財險業的長期發展，資本的補充也是很快。這對費率上調有一定的限制。資本紛紛進入，可能導致財險業的過度競爭持續困擾經營者。

　　國內財險商目前對車險、尤其是交強險的依賴是很強的，我們認為這與部分壽險商單調的產品組合一樣，沒有充分的分散風險。加強在產品組合上的管理和考核，對于提高承保利潤率是非常有意義的。

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