國泰君安 伍永剛 姜 洋

　　1.2008 年銀行業(yè)主要政策回顧與展望。

　　貨幣政策08 年前緊后松；09 年繼續(xù)適度放松，并擇機(jī)轉(zhuǎn)為穩(wěn)健；人民幣繼續(xù)緩慢升值。

　　2.09 年銀行業(yè)凈利潤仍將保持正增長5.58%,增速區(qū)間(2.8，9.2)。

　　(1) 我國銀行業(yè)09 年貸款增速基本平穩(wěn)，預(yù)計增速為14.6%；(2) 預(yù)測09年銀行凈利差將收窄38 個基點；(3) 預(yù)計09 年上市銀行不良貸款規(guī)模和比例雙升，信貸成本隨之提高；(4) 09 年銀行中間業(yè)務(wù)增長將進(jìn)一步放緩，但仍將保持20-30%的增速；(5) 09 年上市銀行的費用收入比將微幅下降。

　　3、估值水平與銀行股走勢

　　3.1 我國銀行估值安全邊際較高。

　　(1)長期看，我國銀行盈利增長前景繼續(xù)向好；

　　(2)與香港比較：PE、PB 接近；與美國比較：PE 較低，PB 較高；

　　(3)我國銀行估值底部歷史比較：本輪大跌已創(chuàng)下估值新低；

　　(4)美國、香港銀行估值底部歷史比較：

　　美國的銀行指數(shù)PB 估值在本輪大跌中不斷創(chuàng)下新低；PE則不斷創(chuàng)新高或為負(fù)。香港銀行PB、PE 在本輪大跌中的低點離98年金融危機(jī)時低點還有20%、16%的空間。

　　(5)我國銀行潛在股息率較高。

　　3.2 銀行業(yè)評級：長期增持，短期中性；綜合評級調(diào)整為中性。

　　我們認(rèn)為，銀行業(yè)終將走出迷霧，重新步入穩(wěn)健成長。因此我們維持對銀行股長期增持、短期謹(jǐn)慎的評級。不過由于短期諸多不確定性及其風(fēng)險較大，我們暫將銀行業(yè)綜合評級調(diào)整為中性，中配為主。

　　3.3 個股評級：優(yōu)先謹(jǐn)慎增持深發(fā)展、浦發(fā)、工行和南京銀行

　　2009 年銀行選股視角，不同時期可能會有不同的側(cè)重。

　　(1)風(fēng)險管控能力強(qiáng)，信貸風(fēng)險低，撥備覆蓋率高；(2)國際化步伐穩(wěn)健甚至保守，國內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張不能過于激進(jìn)；(3)大小非拋壓較��；(4)大股東或匯金公司增持；(5)跌幅過大或不同程度誤殺；(6)債券業(yè)務(wù)優(yōu)勢；(7)穩(wěn)健的并購。

　　謹(jǐn)慎增持：優(yōu)先謹(jǐn)慎增持深發(fā)展、浦發(fā)、工行、南京銀行。它們至少具備3個以上選股條件。另外謹(jǐn)慎增持的還有招行、交行、建行、興業(yè)、民生、中行。中性評級：中信、北京、寧波和華夏銀行共4 家。

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