國(guó)泰君安 秦軍

　　投資要點(diǎn)：

　　農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與政策始終是農(nóng)業(yè)股行情的兩大驅(qū)動(dòng)因素。上半年“美元-油價(jià)”的短期有效性很強(qiáng)，最近的兩次小級(jí)別反彈則主要受政策驅(qū)動(dòng)。

　　行業(yè)整體估值偏高，維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。農(nóng)業(yè)股3月份之后沒(méi)有明顯的相對(duì)收益，但一年時(shí)間仍取得20%以上相對(duì)收益，目前相對(duì)大市估值溢價(jià)為80%。

　　國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將繼續(xù)疲軟。Agriflation風(fēng)光不再，避險(xiǎn)情緒下美元走強(qiáng)是短期商品價(jià)格決定因素，預(yù)期庫(kù)存上升、工業(yè)與生物燃料需求放慢也將導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷。

　　國(guó)內(nèi)糧價(jià)漲幅有限。基于通脹預(yù)期的農(nóng)戶存糧行為將左右糧價(jià)走勢(shì)，大幅提高糧食收購(gòu)價(jià)意在穩(wěn)定糧食生產(chǎn)供應(yīng)，國(guó)家收購(gòu)價(jià)將成為市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)的上限。

　　農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)景氣相對(duì)樂(lè)觀。具體而言動(dòng)物保健、種子、種植業(yè)。飼料、畜牧養(yǎng)殖、農(nóng)產(chǎn)品加工難以樂(lè)觀

　　行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債表尚屬正常。三季度現(xiàn)金流下降有季節(jié)性因素，加工型企業(yè)集中收購(gòu)原料。行業(yè)存貨占比較高是由于部分企業(yè)的核心資產(chǎn)(生產(chǎn)性生物資產(chǎn))規(guī)模較大。

　　行業(yè)推薦策略。公司平均素質(zhì)平平，整體估值偏高，未來(lái)3-6個(gè)月維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。基于行業(yè)景氣、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值、資產(chǎn)屬性考慮，增持組合包括：天寶股份、北大荒、中牧股份、綠大地、農(nóng)產(chǎn)品。

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