中投證券 孔軍

　　08年底國家將進一步加大對紡織服裝行業的扶持力度，適度再調整紡織品服裝出口退稅率。至于“適度調整”，我們認為極有可能將出口退稅率恢復到2001年17%的水平。這無疑對紡織服裝是一大利好，但是在09年出口額下降的形勢下，政策對行業的利好作用將大打折扣。就大型紡織服裝企業(特別是部分上市公司)而言，由于訂單量的飽滿，09年出口退稅恢復將使得大企業獲益遠遠高于行業水平。如：魯泰、孚日、金飛達等。

　　投資要點：

　　提高出口退稅率作用大小在于出口額是否增長：08年1—9月國內紡織品服裝出口額歐美日韓四國的比重占51.32%，這些國家對中國紡織品服裝需求的下降，勢必影響中國紡織品服裝09年的出口量和出口額。因此09年紡織服裝出口額下降是必然的，關鍵在于下降幅度和復蘇時間。

　　“情景假設”作為衡量尺度，從一個方面分析恢復出口退稅率對行業作用的大小：假設條件：07凈利率紡織品為5%、服裝為9%；08凈利率紡織品為5%、服裝為7%；09凈利率紡織品服裝保持在08年水平；09上半年增長率紡織品為0、服裝為-9%；09年下半年增長率紡織品為10%、服裝為5%。09年紡織服裝整體凈利潤增加578億元，增長25.06%，其中：紡織品增加259.20億元(增長32.29%)、服裝增加318.80億元(增長21.17%)。若是全球經濟的基本面要好于假設，則恢復出口退稅率對行業的積極作用要好于假設，反之則差。

　　09年的實際情況可能將使優惠政策作用大打折扣：雖然在上述假設的前提下，出口退稅額09年都有20%以上的增長，但是假設中沒有考慮紡織服裝產品降價、歐元貶值等因素，而且假設國外需求在09年下半年開始復蘇。若是本次金融危機對全球經濟的影響超預期，以及紡織服裝產品價格下降過多和歐元、美元貶值幅度加大將使得優惠政策的作用大打折扣

　　政策給部分上市公司08年帶來收益增長：由于國內紡織行業有2/3的中小企業，在行業目前的困境下，許多企業面臨生存危機，而且在人民幣升值的情況下，許多企業不敢接單，使得一些大型紡織服裝企業訂單量飽滿，因此在恢復紡織服裝出口退稅率的情況下，大型紡織服裝企業特別是一些上市公司，將面臨較好的發展機遇。09年出口退稅恢復將使得大企業獲益遠遠高于行業水平。如：魯泰、孚日、金飛達等。

　　一、提高出口退稅率作用大小在于出口增長

　　年底國家又將對紡織服裝企業適度提高出口退稅率，從08年下半年的2次提高出口退稅率(由11%調到目前的14%)效果來看，由于國際市場需求的嚴重下滑，并沒有達到國內紡織服裝企業解困的目的，效果可以說非常小。年底這次適度提高紡織服裝出口退稅率，估計紡織品服裝出口退稅率很有可能恢復到2001年17%的水平。不過這次全球金融危機與當時亞洲金融危機情況不一樣，這次金融危機是全球性的，并且影響程度最大的是歐美等發達國家，這些國家正是中國紡織品服裝的主要貿易國。08年1—9月國內紡織品服裝出口額歐美日韓四國的比重占51.32%，這些國家對中國紡織品服裝需求的下降，勢必影響中國紡織品服裝09年的出口量和出口額。

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