交通運輸小組：李樹榮

　　報告摘要

　　主要結論：

　　(1)大規模的基礎設施投資對交通運輸將形成長期的產能過剩，以港口、公路受影響最大。由于短期還不會受到產能增加的沖擊，而投資的反彈可能會帶動部分行業需求的回升，看好與固定資產投資相關的行業的反彈，航運、北方散雜貨港口、公路、鐵路；這些環節的存貨消耗完畢之后，需求重新啟動，業務量可能會超預期，恢復的時間大約是09年二季度，以港口鐵礦石壓港量的減少作為反彈指標；介入的前提是股價已經跌到足夠的安全邊際。

　　(2)同時應該警惕明年消費下滑對機場、航空的負面影響。按照1998年的規律，固定資產投資在當年上升很快，而消費則快速下滑。國內和國際航線的客座率都在1998-1999年到達最低點。我們預計2009年航空旅客周轉量的增速僅為5%。

　　(3)估值的安全邊際應該是：航空、航運的PB在1.0倍以下，基礎設施類公司的PB應該在1.5倍以下；而符合這一估值水平的股票并不多。短期周期類公司股價并沒有充分反映行業和業績的下滑。而非周期性股票估值明顯偏高，存在繼續補跌的風險。綜合考慮，高速行業尚可：估值不算高、分紅收益率可觀、貨車流量將隨投資恢復而逐步恢復、2009年一季報仍有正增長。

　　(4)如果能夠在09年第一季度，看到航空數據的同比好轉，可以判斷宏觀經濟已經出現好轉的跡象。

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