周競競 李樹榮

　　觀點摘要：

　　投資建議和估值：維持行業看好評級，目前09年PE估值水平(18倍)偏高。警惕08年12月及09年1季度業務量同比及環比下降帶來的業績和估值風險。

　　原因及邏輯：

　　機場行業具有穩定的航空性收費水平和固定可控的成本，業績相對較為穩定，影響業績波動的主要原因是業務量的變化。

　　航空機場消費屬于中高端可選消費，業務量下滑滯后于經濟下滑；從1998年數據看，在固定資產投資拉動GDP增長的同時，消費出現明顯下滑，我們擔心2009年也會出現消費的下滑。同時，由于同比基數較高，除廈門空港外，其他機場09年一季度利潤都會出現同比負增長。如果09年全年行業業務量增速低于2%，大部分公司利潤將出現負增長。

　　09年1季度風險釋放后，機場作為業績相對穩定的壟斷性行業，仍然具有防御性。從國際和

　　歷史的情況看，機場相對大盤PE應有30%左右的溢價水平，13-15倍PE估值較為合理。對于長期盈利能力ROIC大于WACC的機場公司，1.5倍PB以下是相對估值安全邊際。

　　與大眾不同的認識：

　　目前機場估值水平偏高，股價中并未包含明年業務量增速較低，甚至可能出現負增長的預期。我們認為，在08年12月到09年1季度業務量表現較弱后，預期的改變將導致業績和估值的風險釋放。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。