——基于潛在需求的09年資產配置報告

　　長江證券分析師：鐘華 時偉翔

　　報告要點

　　序言：2009，價格回落后的產業輪動困局

　　經濟下滑過程中雖然存在著類似的產業輪動所形成的慣性，但是主導下一輪周期性復蘇的產業選擇則在很大程度上依賴于實體經濟內在以及外在環境的不同，這一切都預示著，2009年伴隨著價格指數的回落，中國實體經濟中新一輪的產業輪動格局將會面臨更多的不確定性，而我們所能做的只是在于基于潛在需求的角度把握產業景氣循環的最大可能性。

　　實體經濟見底過程中的產業輪動——日本的經驗借鑒

　　通過比較日本在三次經濟增長變革期中產業輪動表象以及內在規律，實質上中國在此次次貸危機引導周期性調整過程中的潛在增長點可以歸結為財政政策支撐實體經濟觸底、出口產業升級引導需求萎縮平穩化以及城市化率改善所引導的內部需求增長。

　　財政政策誘發實體經濟新循環機制的有效性

　　從絕對拉動值看，財政擴張就金屬冶煉和壓延、非金屬礦物制品、金屬制品、交運和機械設備受益靠前。從拉動值占07年總產值的比例看，非金屬礦物采選、非金屬制品業、木材加工、金屬制品和金屬冶煉和壓延，受益程度較高。但是單靠單一的財政形成新的經濟增長循環機制仍然是需要質疑的。

　　城市化加速：正確方向下的趕超征途

　　由于出口導向的增長模式，在中國單一的經濟體內同時出現了東部地區的過度型城市化與中西部地區的滯后型城市化，加速中西部地區農業生產效率的提升以及東部地區城市化擴散的方向有利于形成城市化與工業化的協調進展，從而真正形成日本在60-70年代時依賴內需穩定支撐經濟增長的局面。

　　2009年資產配置建議：基于潛在需求預期變革的方向

　　結合日本通縮時期的資本市場表現，受益政府投資的中游原材料加工行業鋼鐵、水泥以及建筑、機械依然值得超配，只不過此種配置的長期性依然需要保持警惕；中期而言，依據劉易斯經典的城市化理論，超配有利于提升農業整體生產效率的農業及相關行業，至于得益于社會保障體制進一步完善的醫藥行業，弱市中的平穩性將會使其一直得到關注；伴隨著新型城市化建設所帶動的中國經濟復蘇，由于東、中西部城市化階段的不同，大都市圈的擴張將使得東部區域呈現更多的服務業繁榮特質，而中、西部則表現出更為明顯的投資拉動。

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