海通證券 朱胤

　　電力需求的快速下滑表明工業(yè)部門(mén)生產(chǎn)活動(dòng)明顯減速，煤炭需求隨之下降，且工業(yè)企業(yè)的高價(jià)庫(kù)存占用了大量資金，嚴(yán)重影響支付能力，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格的跌幅可能超出之前預(yù)期。煤價(jià)及海運(yùn)價(jià)格下跌有利于降低火電企業(yè)的成本壓力，足以抵消需求下滑帶來(lái)的不利影響，行業(yè)盈利有望逆流而上，重申電力行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　11月以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格快速下降。11月17日，中轉(zhuǎn)地秦皇島港發(fā)熱量為6000大卡的大同優(yōu)混煤價(jià)已降至790元/噸，較上周下跌達(dá)90元/噸。進(jìn)入11月份以來(lái)，累計(jì)已下跌約160元/噸，跌幅高達(dá)16.8%。產(chǎn)地煤價(jià)也呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢(shì)，11月10日，發(fā)熱量6000大卡的山西大同地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格為540元/噸，較10月底下跌30元/噸，跌幅為5.3%，較8月份的歷史高點(diǎn)620元/噸下跌80元/噸，跌幅為12.9%。而財(cái)政部亦要求在全國(guó)范圍內(nèi)叫停煤炭生產(chǎn)、銷(xiāo)售過(guò)程中強(qiáng)制征收的各類(lèi)收費(fèi)和基金，有利于火電企業(yè)用煤成本的進(jìn)一步下降。

　　海運(yùn)價(jià)格快速下跌進(jìn)一步緩解火電企業(yè)成本壓力。2008年11月國(guó)內(nèi)主要煤炭運(yùn)輸港口至東南沿海主要煤炭消費(fèi)地的海運(yùn)價(jià)格較2008年6月的最高點(diǎn)大多有75%左右的下跌，相當(dāng)于噸標(biāo)煤成本降低110-140元/噸，較2007年同期亦大多有65%左右的下跌，相當(dāng)于噸標(biāo)煤成本降低70-110元/噸。

　　2009年重點(diǎn)合同煤價(jià)有望保持不變。市場(chǎng)煤價(jià)的快速下滑和需求的疲弱使得煤炭企業(yè)上調(diào)重點(diǎn)合同煤價(jià)要求的合理性被嚴(yán)重削弱，而國(guó)家“保增長(zhǎng)”的強(qiáng)大政策壓力可能也會(huì)對(duì)煤炭央企的決策行為造成一定影響，綜合目前我們得到的信息判斷，我們認(rèn)為2009年的重點(diǎn)合同煤價(jià)有望保持不變。

　　企業(yè)存貨壓力或?yàn)橛秒娏靠焖傧禄�主因。通脹—通縮的快速轉(zhuǎn)變導(dǎo)致企業(yè)的大量高價(jià)原材料庫(kù)存難以消化，需要經(jīng)過(guò)一段痛苦的調(diào)整期。在這段存貨調(diào)整期內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)的正常行為被打亂，大量企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，導(dǎo)致生產(chǎn)的急劇下滑，進(jìn)而導(dǎo)致近兩個(gè)月全國(guó)用電量的快速下降。制造企業(yè)上半年囤積的原材料庫(kù)存近幾個(gè)月持續(xù)下降，顯示企業(yè)的庫(kù)存清理正在進(jìn)行當(dāng)中，另外，國(guó)家強(qiáng)力推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也使得我們對(duì)未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)回暖帶來(lái)用電需求的逐步回升仍然抱有信心。

　　維持電力行業(yè)整體“增持”評(píng)級(jí)。從決定電力行業(yè)業(yè)績(jī)的兩個(gè)最重要因素電價(jià)及煤價(jià)來(lái)看，電價(jià)上調(diào)的可能性尤存，動(dòng)力煤價(jià)的下跌幅度則有望超出此前預(yù)期，而電力需求的轉(zhuǎn)弱對(duì)于具有機(jī)組效率優(yōu)勢(shì)的電力行業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)影響則相對(duì)較為有限，行業(yè)盈利上升趨勢(shì)明確，我們?nèi)跃S持對(duì)電力行業(yè)整體“增持”的投資評(píng)級(jí)。..重點(diǎn)上市公司投資評(píng)級(jí)。考慮到電價(jià)上調(diào)預(yù)期受到削弱，而煤價(jià)存在較大的下跌空間，我們重點(diǎn)推薦公司業(yè)績(jī)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格敏感度較高的且大股東具有較強(qiáng)資產(chǎn)注入潛力的相關(guān)上市公司。建議買(mǎi)進(jìn)母公司裝機(jī)容量達(dá)上市公司3倍以上且對(duì)煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整敏感的的國(guó)投電力(600886)，同時(shí)關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期明確，火電、水電均衡發(fā)展的國(guó)電電力(600795)，同時(shí)我們也調(diào)升之前因煤價(jià)上漲而虧損的華能?chē)?guó)際投資評(píng)級(jí)至“增持”。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。