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　　申銀萬國：國美黃光裕被拘短期引發擔憂 但長期利好家電業

　　申銀萬國11月24日發布投資報告，針對國美黃光裕被拘事件表示，短期可能會引發市場擔憂，但從長期來看，更堅定了家電企業渠道變革的信心，對家電企業健康持續的成長是積極利好的事件。

　　黃光裕本人涉嫌操縱"*ST金泰"股價動用的是否是國美電器的資金目前尚無法證實。如果未占用國美電器家電連鎖的資金，那么申銀萬國認為對家電制造企業不會產生信用風險，市場不必為此有過多擔心。

　　(1)應收票據的角度：家電企業與國美之間的結算方式基本都是銀行承兌匯票，而且對大的家電企業來說基本都是"現款現貨"，即在提貨時支付票據，銀行承兌匯票視同"現金"。因此，這部分賬款不存在風險。尤其是對格力，一直以來都要求先打款再提貨，其很多經銷商對家電連鎖亦是如此要求。可能部分家電企業小范圍內會發生國美先提貨再支付票據的現象，但是這種賬期一般只有幾天，多的有半個月。

　　(2)應收賬款的角度：由于資金及業務往來問題，家電企業可能對國美存在一定的應收賬款，但是這部分款項金額較小，粗略預計不會超過凈利潤的5%。

　　(3)預收賬款的角度：由于格力并不直接與國美進行業務往來，而是部分經銷商與國美做生意，因此即使有風險亦在部分經銷商層面。但是從今年以來，海爾開始學習格力，逐步要求下游先打款再提貨，因此預收賬款余額快速增加。因此，對國美的風險暴露，即"尚未收到的票據+應收賬款-預收賬款"并不一定為正。

　　(4)收入的角度：預計大部分的家電企業國內銷售收入(終端)中，銷售給國美的占比約為10-20%，格力是占比最小的，應該在5-10%之間。雖然一二線城市主要通過家電連鎖，但是三四級市場的銷售主要以來其他零售業態。

　　申銀萬國表示，家電企業在本輪經濟調整中風險控制意識極強。家電企業未雨綢繆、居安思危，經過多年的激烈競爭與風雨洗禮，大多數的家電企業在這次經濟調整的初期就開始提高風險控制的意識，加快回款速度，并最大限度的降低庫存。

　　繼格力之后，自建渠道的意識在其他家電企業萌芽。國美蘇寧兩家家電連鎖在一二線城市的寡頭經營模式，引發家電企業對新銷售模式的積極探索，海爾的日日順銷售公司在三四級市場的網絡建設初顯成效。其實，一直以來家電企業都在努力的尋找一種平衡的渠道模式。因此，申銀萬國認為，這樣的事件更堅定了家電企業渠道變革的信心，長期來看，對家電企業健康持續的成長是積極利好的事件。

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