中金公司

　　報告作者：王松柏撰寫日期：2008-11-17

　　我們維持08年和09年的日均股票交易額1000億元和600億元的預測，主要原因是：在08年11~12月的日均股票交易額為500億元左右的假設下，08年全年日均股票交易額為1000億元。08年10月日均股票交易額為520億元，08年1~10月日均股票交易額為1115億元。雖然11月10日以來5個交易日的日均股票交易額大幅放大至900億元左右，但未來繼續維持這種交易額水平的可能性不大。新增開戶數仍然在較低水平徘徊。08年10月凈新增開戶數為僅70萬戶，同比下降88.11%，表明增量資金進入股市的意愿較弱，新增開戶數繼續在較低水平徘徊的可能性較大。按照01~05年熊市中的年均市價總值換手率測算，09年的日均股票交易額低端水平在600億元左右。01~05年的年均市價總值換手率在70~110%之間，在股票市場不出現進一步大幅下跌的前提下，按照09年年均市價總值換手率與01~05年保持一致的假設進行測算，得到09年日均股票交易額的低端水平在600億元左右。

　　證券公司股價短期反彈空間已有限。11月10日~14日，隨著股票市場的上漲，股票交易額也出現了明顯放大，近5天的股票交易額分別為786億元、832億元、604億元、1130億元和1279億元。證券股也隨之出現了較為明顯的反彈，我們認為證券公司股價進一步反彈的動力已經較為有限，主要原因是目前的股票交易額水平看來很難長期維持，從單日市價總值換手率水平來看，最近2天市價總值換手率更是達到0.92%和1.01%，已經在08年以來日均市價總值換手率的2倍方差以上。從估值水平看，即使估值水平相對較為合理的中信證券的PB已經處于2~2.5倍區間的上端(估值區間18~22元)，這隱含的09年日均股票交易額在1000億元左右；明顯超過我們預計的09年600億元日均股票交易額和對應的1.5~2倍市凈率(估值區間14~18元)。

　　海通證券和長江證券未來面臨較大解禁壓力。海通證券08年11月21日、12月21日和12月29日將分別有12.89億股、1.6億股和20.69億股的限售股份解禁，分別為現有流通股本的5.5倍、0.7倍和8.9倍，長江證券08年12月27日將有5.94億股解禁，為現有流通股本的2.3倍，建議逢高減持。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。