國泰君安 吳莉

　　投資要點：

　　事件：近日有媒體報道：東航、南航集團有望分別獲得國家30億元的注資，再由母公司采取增發或者其他方式注入東方航空股份公司(600115)

　　和南方航空股份公司(600029)兩家上市公司。

　　受注資傳聞刺激，至中午收盤，南方航空、東方航空、中國國航、上海航空、海南航空五只航空股全部漲停。

　　評論：

　　1、注資30億元，將使得東航和南航股份的負債率分別下降3.76和2.75個百分點。東航、南航股份公司目前負債率分別高達98.49%和83.26%，在目前國內民航業虧損的大背景下，兩家公司確實存在通過注資等方式降低負債率的需求。如果東航、南航股份獲國家注資30億元的消息屬實，兩家公司的負債率將分別降至94.73%和80.51%。

　　2、在民航業全面虧損的背景下，預期未來政府還可能通過推動行業整合等其他措施對陷入困境的航空公司進行救助。行業整合預期短期也將給航空股帶來一定的交易性機會。

　　3、但注資和行業整合短期內難以改變航空公司的盈利前景，在需求低迷情況下，09年航空公司仍將面臨虧損局面。根據我們的測算，假設09年國內航線RPK增長10%、國際航線零增長，考慮到國內、國際航線旅客周轉量占比分別2/3和1/3，粗略估算預計09年整體RPK增速在6%—7%左右�？紤]到09年運力投放速度在12%左右，遠高于目前我們測算的6.7%的需求增速，供過于求的市場環境將使得票價水平和客座率繼續下行的風險較大，即使在低油價的背景下國內民航業仍將面臨虧損局面。

　　4、A股航空股估值仍然偏高。受盈利前景黯淡影響，目前歐美等主要市場航空股股價大多跌破凈資產，A股航空股PB水平基本在2倍以上、A股較H股溢價幅度在150%以上。

　　5、維持航空運輸業“中性”評級。注資消息和整合傳聞短期將給航空股帶來一定的交易性機會，但從行業基本面看，考慮國內民航業仍處于景氣下滑階段，主要航空公司09年仍將面臨虧損局面，我們維持航空股6-12個月內“中性”評級

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