海通證券 魏芳

　　3家航運上市公司發布了增持公告9月份以來，在大盤下跌狀態下，航運業幾家公司紛紛發布了大股東增持股份公告，增持方式主要以控股股東通過大宗交易的方式增持公司流通股份，或公司高管以現價交易方式在二級市場直接購買股票。增持表明大股東認為目前股價已處于低估狀態，并對公司和行業長期發展前景的看好的決心。

　　行業景氣高點已過，下行趨勢明確。隨著全球經濟發展增速減緩，國際大宗商品原油、煤炭價格大幅下滑，除了市場中的一些非理性因素下跌外，金融危機對實體經濟產生也產生負面影響，航運業下行趨勢已非常明確。

　　國際干散貨運輸：BDI盛宴已結束，運價將步入長期低迷。國際鋼價、鐵礦石需求大幅下跌，信貸緊縮導致買家信用證交易無法正常開展，以及國際投機資金看空BDI指數等多重原因影響下，BDI指數經歷了雪崩式的暴跌。

　　沿海散貨運輸：市場低迷，糧食運價補跌明顯。工業用煤運輸需求大幅銳減和南方外貿出口下滑使得市場低迷，三聚氰胺事件給養殖業、飼料加工企業注入寒流，直接影響沿海玉米運輸需求。

　　油輪運輸：波動較小，但運價向下趨勢明確。原油運輸市場成交不旺，VLCC波斯灣運價低位徘徊，波羅的海交易所原油綜合運價指數上周報1168點，下降11%。

　　全球造船業：“冬季”來臨，四季度情況更加嚴峻。運價大幅下跌，影響了船東的現金流，造船款支付危機已經開始顯現。運價下跌導致新船回報率下跌，甚至為負數，船東取消訂單的數量開始增加。

　　大跌后短期有反彈，但行業將步入蕭條期。我們看好短期BDI指數超跌帶來的反彈，但不看好沿海煤炭運價反彈。反彈無法從趨勢上扭轉市場對航運市場的信心，反彈之后我們認為航運業將步入蕭條期，時間維持2-3年。

　　投資建議：從橫向比較，航運業主要公司的平均PE、PB水平都和A股市場平均水平相當，甚至還有所折讓；從橫向比較，與國外其它市場的航運類股票相比，A股航運股票估值明顯偏貴。按照2009年、2010年盈利測算，航運類上市公司股票的PE、PB均處于上升，體現了航運業未來整體業績下滑估值上升的預期。我們認為航運估值尚未到絕對底部，A股估值逐步向國際靠攏是航運業估值存在的最大風險。而行業盈利下降周期在3季度才剛剛開始，上市公司股價短期反彈是對前期暴跌的糾正，大股東增持更多是對公司未來發展信心的體現。我們對行業短期評級中性，長期評級減持。

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