中銀國際 胡文洲

　　海峽兩岸簽署里程碑協議。據搜狐網消息，11月4日北京與臺北就兩岸三通簽署了具有里程碑意義的協議。此項協議要求每周直航班次增加三倍，并允許兩岸開放貨運港口。協議還旨在加強兩岸在郵政服務和食品安全方面的合作。協議將在簽署協議后的40天生效，要點如下：

　　兩岸直飛的航班將由現在每周36個班次增加到108個班次，并從先前的周末包機改為每日安排。

　　直航航點在原來5個的基礎上再增加16個點。

　　空中航路縮短，酌情開放公務包機。

　　大陸和臺灣各開放2個航空貨運包機航點，每月兩岸往返60個貨運班次。

　　臺灣和大陸將分別開放11個和63個免稅港口。

　　直郵服務擴大，提高送達效率。

　　建立兩岸食品安全互通機制。

　　對港口運營商之影響。我們認為此項協議對香港的港口運營商將產生較小的負面影響。隨著國內48個海港和15個河港、臺灣11個港口的開放，貨物能夠在海峽兩岸間直接運送，這將給香港港口運營商帶來一定的沖擊。但是除非所有船運公司都為所有跨海峽貨運服務重新設計航運路線，不停靠香港，否則香港港口不會失去所有臺灣貨運業務。在香港上市企業中，中遠太平洋(1199.HK/港幣7.00，優于大市)、招商局國際(0144.HK/港幣18.50，落后大市)、九龍倉集團(0004.HK/港幣17.34，未有評級)及和記黃埔(0013.HK/港幣43.00，未有評級)都有港口投資在放開的名單中。此項協議對九龍倉集團及和記黃埔的影響更大，因為這兩家公司的香港業務比重較大。然而，經香港的兩岸貨運吞吐量僅占總吞吐量的很小一部分(占07年香港直達貨運量的6%，占轉運量的7%)。因此，實際影響并不嚴重。

　　對機場之影響。我們認為，此項協議將對機場產生積極的影響。我們預計09年海峽兩岸直航客運量將達到240萬人次，相當于2007年港澳航線的44%左右。預計上海機場(600009.SS/人民幣11.15，同步大市)將成為最大的受益者，因為目前居住在大陸的臺灣人約有35%居住在長三角地區。此外，上海機場是開展直航貨運服務的兩個機場之一，另一個是白云機場(600004.SS/人民幣7.72，優于大市)。由于飛機航線將從目前的繞行香港改為直飛，因此大部分航班的飛行成本至少降低30%，這將帶來較大的客貨流增量，并推動國內游客赴臺觀光旅游。我們相信首都機場(0694.HK/港幣5.38，未有評級)和白云機場也將從中受益。我們對機場板塊維持樂觀看法。

　　對航空公司之影響。我們認為協議對內地航空公司的影響有利有弊，整體上利大于弊。各公司的受益幅度將取決于各自獲得的航班數量和航點安排。由于之前臺灣游客主要是取道香港或澳門前往內地，因此直航將減少內地航空公司的港澳航線客貨運量。然而，考慮到直航將帶來新的運量，同時因為航班安排還不能滿足市場需求，直飛航班的收益將高于港澳航班，因此總體來看，兩岸航線將給內地航空公司帶來一定的利潤提升。直航會對國泰航空(0293.HK/港幣9.43，未有評級)產生負面影響，我們預計在完全解除管制的直航環境下，國泰航空的年利潤將下滑6億港幣，約占其07年凈利潤的8%。然而，由于總體需求疲軟，直航只能給國內的航空公司帶來稍許上升動力。我們對A股上市的航空公司仍持謹慎態度。考慮到H股上市航空公司較低的價格水平和估值水平，我們認為H股上市航空公司存在一定的交易性投資機會。

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