海通證券 謝鹽

　　事件：由于市場對部分券商股即將迎來解禁大潮的擔心，加之融資融券推出時間低于市場預期，以及部分券商股估值相對偏高，2008年11月3日至4日券商板塊整體出現了大幅度殺跌，兩個交易日整體跌幅達11.15%。

　　08年券商股平均14.89倍PE和3.91倍PB面臨較大的調整壓力，個股估值分化嚴重。按照2008年11月4日收盤價計算，目前整個券商股07年平均靜態估值是10.46倍PE和3.61倍PB，08年則由于市場的大幅度調整，動態估值將上升至平均14.89倍PE和3.91倍PB水平。在熊市周期影響下，券商股往往以PB進行估值，因此過高的PB水平造成券商股整體估值面臨調整壓力。同時，大型券商相對多元化的業務結構促使其估值相對小型券商有一定優勢。

　　中信證券、遼寧成大和吉林敖東等估值相對較低，近期券商解禁潮下將出現一定的交易性投資機會。隨著股市的巨幅調整，券商之間的業績分化開始加劇，這不僅體現在不同券商之間自營業務水平和穩健程度上，還體現為業務多元化的程度上。如表1所示，中信證券和參股廣發證券的遼寧成大和吉林敖東相對PB估值較小，在融資融券、股指期貨等新業務開展的預期下，中信和廣發等大型券商有望獲得首批試點資格。因此，隨著近期部分證券上市公司解禁潮的到來，供求關系將進一步短期拉低同板塊的中信證券、遼寧成大和吉林敖東等優質券商股的估值，如果上述券商股出現非理性下跌的情況下，我們認為該交易性投資機會值得關注。

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