國泰君安 韓其成

　　投資要點(diǎn)：

　　本周數(shù)據(jù)包括圖60幅：(1)表1前9個(gè)月水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資；(2)42.5水泥價(jià)格、消費(fèi)地煤炭價(jià)格環(huán)比與同比漲幅(圖1-4)；(3)14省區(qū)消費(fèi)地水泥與煤炭價(jià)格(圖5-18)；(4)2002年以來噸市值、噸EV等6種估值時(shí)間序列(圖19-60)。

　　前9個(gè)月水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資725億、同增66%，高于上年同期(47%)。截止9月底水泥項(xiàng)目總投資計(jì)劃2048億元、同增64%，其中新開工716億元、同增65%。這意味著09年水泥投資仍將高位運(yùn)行，產(chǎn)能投放壓力仍未有消除。

　　9月31省區(qū)水泥價(jià)格環(huán)比下降的有14個(gè)省區(qū)，即45%省區(qū)環(huán)比下降。10月29省區(qū)水泥價(jià)格環(huán)比下降的有16個(gè)省區(qū)，即55%省區(qū)環(huán)比下降，范圍有所擴(kuò)大。北京、廣東、山東、上海環(huán)比下降超5%。內(nèi)蒙、吉林、青海、寧夏環(huán)比漲超5%。

　　10月秦皇島中轉(zhuǎn)地煤炭價(jià)格環(huán)比9月下降：6000大卡大同優(yōu)混降1.7%、5500大卡山西優(yōu)混降3.1%、4500大卡普通混煤降9.3%；11月3日煤炭價(jià)格環(huán)比10月27日環(huán)比下降：大同優(yōu)混降4.7%、山西優(yōu)混降5.0%、普通混煤5.0%。

　　17省區(qū)消費(fèi)地10月煤炭價(jià)格有12省區(qū)環(huán)比9月下降：(1)新疆、山東環(huán)比未有變化；(2)河南、寧夏、甘肅漲0.4%、3.0%、3.6%；(3)湖南、廣西、江西、內(nèi)蒙古、安徽下降超過10%。與上周相比：江西、廣西、河南、浙江繼續(xù)下降。

　　目前水泥估值仍在倒數(shù)第2階段運(yùn)行，該階段水泥價(jià)格和估值特征：(1)6種估值方法中大部分如PB、噸EV已跌破或接近歷史低位，甚至接近凈資產(chǎn)或重置成本；(2)水泥價(jià)格剛剛開始出現(xiàn)松動(dòng)，供需矛盾對價(jià)格下降尚未充分傳遞。

　　水泥估值倒數(shù)第1階段特征：(1)噸市值是區(qū)分倒數(shù)第1、2階段的標(biāo)志，當(dāng)噸市值跌破或接近歷史低位時(shí)，估值將進(jìn)入倒數(shù)第1階段；(2)供需矛盾惡化導(dǎo)致水泥價(jià)格大幅行業(yè)底部開始逐步確立，在橫盤一段后逐步進(jìn)入右側(cè)建倉區(qū)。　　水泥價(jià)格剛開始下跌、噸市值未跌破歷史低位，估值仍處于倒數(shù)第2階段。但也就還尚有水泥價(jià)格大幅下降導(dǎo)致的最后一跌，時(shí)間成本低的左邊投資者可嘗試介入但需忍受橫盤時(shí)間和承擔(dān)景氣下降、時(shí)間成本高的右邊投資者仍需理性謹(jǐn)慎。

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