上海證券 嚴浩軍

　　主要觀點：

　　宏觀經濟下滑，發電量增速下降。

　　受宏觀經濟下滑影響，電力需求持續下降，9月份發電量增速繼續下降。

　　由于水電出力減少，火電增速出現回升。我們認為，由于世界經濟疲軟、高耗能產業用電需求下降較快，短期內電力生產增速難以提振。

　　煤炭價格回落，下行壓力猶存。

　　需求不足導致9月份國際、國內煤價繼續下調。由于目前為冬儲煤階段，國內動力煤價格維持小幅下降的態勢。由于國際煤價到岸價已低于國內市場煤價，國內動力煤價格存在下行的壓力。我們認為，09年合同煤價將提高10%左右，市場煤價將回落到合理水平，但冬季用煤高峰階段國內煤價不會急速下跌。

　　利潤好轉，電價仍需調整。

　　三季度是火電行業利潤最為悲觀的時段，隨著煤價的下調和電價上調作用顯示，四季度電力行業盈利將出現好轉。假設明年合同煤上漲10%，市場煤回調到5月末水平，我們測算，部分火電公司仍然無法脫離虧損的狀況，電價仍然需要調整。由于8月份單方面提高上網電價，銷售電價將擇機上調。

　　電力行業股票估值相對較高，但大部分公司股價低于重置成本。

　　投資建議：

　　評級未來十二個月內，有吸引力。

　　建議繼續關注股價回調較為充分的水電企業，以及盈利能力較強的火電企業，如桂冠電力、國電電力、國投電力等。

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