國(guó)金證券 謝剛

　　國(guó)務(wù)院10月21日公告提高水產(chǎn)品出口加工行業(yè)的出口退稅率。

　　投資要點(diǎn)

　　具體內(nèi)容。本次水產(chǎn)品出口加工行業(yè)出口退稅率由此前的9%提高到13%，主要涉及的品類(lèi)包括：凍羅非魚(yú)片、其他凍魚(yú)片、其他凍魚(yú)肉、其他熏魚(yú)及魚(yú)片、其他甲殼動(dòng)物、其他凍、干、鹽制的墨魚(yú)、魷魚(yú)、章魚(yú)，其他鮮或冷藏的去骨牛肉等等。

　　受益程度因兩點(diǎn)而異。出口退稅率上調(diào)4個(gè)百分點(diǎn)有利于增厚出口加工企業(yè)的盈利水平，并且，出口業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額占比越大的受益程度越大，凈利潤(rùn)率越低即盈利越差的企業(yè)，受益程度越大。

　　行業(yè)影響靜態(tài)測(cè)算。按照聚源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們假定水產(chǎn)品加工行業(yè)100%的產(chǎn)品出口，毛利率13.71%左右，凈利潤(rùn)率1.82%，測(cè)算結(jié)果表明：本次出口退稅率上調(diào)對(duì)行業(yè)08年凈利潤(rùn)提升31.6%，對(duì)09年凈利潤(rùn)提升94.82%。

　　我們認(rèn)為，08年水產(chǎn)品出口加工業(yè)務(wù)面臨前所未有的經(jīng)營(yíng)困境，主要受美元貶值與人民幣升值、外部需求放緩及國(guó)外經(jīng)銷(xiāo)商現(xiàn)金流緊張、新勞動(dòng)法增加了人力成本、年初“毒餃子”事件、奧運(yùn)會(huì)海關(guān)報(bào)關(guān)推遲等共5大要素造成，我們認(rèn)為本次出口稅率上調(diào)并不能改變前三個(gè)要素，因此也無(wú)法改變水產(chǎn)品加工出口業(yè)務(wù)盈利下滑的趨勢(shì)，本次出口退稅率上調(diào)對(duì)行業(yè)的實(shí)際影響將遠(yuǎn)小于理論測(cè)算。

　　因此，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品加工出口企業(yè)并不具備較強(qiáng)的定價(jià)能力，原因在于作國(guó)世界水產(chǎn)品加工基地的中國(guó)僅僅依靠勞動(dòng)力低廉的優(yōu)勢(shì)獲取國(guó)際分工下的微薄利潤(rùn)，附加值低且競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此在出口產(chǎn)品價(jià)格議價(jià)過(guò)程中處于被動(dòng)地位，本次上調(diào)出口退稅率最終將造成利潤(rùn)漏損，對(duì)國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品出口加工企業(yè)盈利的積極貢獻(xiàn)將產(chǎn)生“外部效應(yīng)”，溢出到國(guó)外，最終利好于這些公司的下游客戶。

　　對(duì)重點(diǎn)公司短期影響的靜態(tài)測(cè)算。我們認(rèn)為，本次出口退稅率上調(diào)，對(duì)蝦夷扇貝加工出口企業(yè)獐子島、凍魚(yú)片加工出口企業(yè)東方海洋、天寶股份短期盈利提升非常明顯。

　　短期來(lái)看，獐子島08年凈利潤(rùn)將由此提升22%左右，對(duì)09年凈利潤(rùn)提升65.84%；對(duì)東方海洋08年凈利潤(rùn)提升11.78%，對(duì)09年凈利潤(rùn)提升36.10%；對(duì)天寶股份08年凈利潤(rùn)提升5.64%，對(duì)09年凈利潤(rùn)提升16.92%

　　以上靜態(tài)測(cè)算表明凈利潤(rùn)率越低的水產(chǎn)品出口加工企業(yè)，本次退稅率從9%上調(diào)至13%后對(duì)企業(yè)盈利的提升幅度越大，但是，我們認(rèn)為國(guó)外客戶會(huì)針對(duì)我國(guó)出口退稅率上調(diào)的事宜迅速壓低產(chǎn)品報(bào)價(jià)，進(jìn)而壓縮國(guó)內(nèi)企業(yè)的盈利空間，因此實(shí)際影響將遠(yuǎn)小于理論上的靜態(tài)測(cè)算。

　　短期來(lái)看，本次出口退稅率上調(diào)短期對(duì)出口產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)占比較高且凈利潤(rùn)率低的公司如獐子島、東方海洋、天寶股份的08、09年盈利產(chǎn)生積極提升預(yù)期，其中獐子島與東方海洋影響最大，預(yù)計(jì)因此會(huì)帶來(lái)顯著的交易性機(jī)會(huì)。

　　但從更長(zhǎng)周期來(lái)看，本次上調(diào)出口退稅率，對(duì)獐子島、東方海洋等水產(chǎn)品出口加工企業(yè)的盈利貢獻(xiàn)將會(huì)小于預(yù)期，且隨著客戶報(bào)價(jià)策略的調(diào)整，新訂單的簽定價(jià)格還有進(jìn)一步下行空間，因此，提高退稅率對(duì)獐子島、東方海洋、天寶股份等公司的盈利貢獻(xiàn)邊際效應(yīng)將呈遞減之勢(shì)，不過(guò)，最終仍表現(xiàn)為積極的正面作用。

　　我們重點(diǎn)推薦買(mǎi)入獐子島、東方海洋，建議短期關(guān)注天寶股份的題材性和交易性機(jī)會(huì)。

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