國信證券 趙雪桂

　　1-9月數據概覽：

　　9月：汽車行業銷量同比下降2.8%，各細分車型普遍同比負增長。

　　微卡(34.2%)、微客(7.7%)、SUV(銷量增速明顯放緩至7.3%)，表現強于其他子行業。

　　1-9月，國內汽車銷量累計同比增長11.9%。細分行業中，重卡(28.5%)、大客(17.1%)銷量表現仍領先于行業平均，但增速已明顯回落；轎車在今年4月周期見頂后，銷量累計同比增速已滑落至10.2%。

　　9月數據詳細解析：

　　轎車：環比反彈，同比仍負增長。9月銷量環比增長20.7%，同比下滑幅度放緩至2.3%，符合預期。同比降幅收窄原因：【1】季節性因素：

　　9月是傳統的車市旺季，廠商降價促銷力度增大；【2】奧運期間受到壓制的購車需求在國慶長假之前部分釋放。預計今年未來3個月轎車銷售仍將維持負增長，2008年全年轎車銷量累計增速為10%甚至更低。

　　重卡：環比季節性反彈，維持負面預期。9月銷量同比下滑11.1%，環比微升8.3%，1-9月累計同比增速下滑至28.5%�？傮w而言，我們仍維持負面預期：【1】3Q08重卡銷量表現略好于部分市場預期，但短期內的緩降并不意味著能夠繼續維持，我們認為4Q08直至1Q09，重卡銷量表現將不容樂觀；【2】對于一個周期性的制造業而言，1H08年化達40%的ROE水平顯然難以長期維持，2Q08到達本輪周期頂點后，就整個行業而言，利潤率的下滑僅是時間問題，下滑的動力來自于需求收縮、以及供給大幅增加，從廠商的投資計劃和重卡需求預期看，供需惡化仍將加劇。

　　大客：國內銷售回暖，出口存在隱憂。9月銷量同比下滑8.4%，環比增長22.9%，銷售有所回暖。1-9月大客銷量累計同比增速下滑至17.1%。我國出口客車主要銷往俄羅斯、中東地區，隨著近期國際市場原油價格快速回落，預計這些資源出口型國家將需求萎縮，國產客車出口存在隱憂。

　　投資策略：

　　維持汽車行業“中性”評級。維持轎車、重卡行業“中性”評級，大中客行業“謹慎推薦”評級。低配下的投資組合依然局限于：“一汽轎車+三個客車公司(江鈴、宇通、金龍)。投資者需要關注的是，從3Q業績預測看，一汽轎車將是下滑最有限的公司(3Q同比降幅小于5%)，從08年10x的PE、1.4xPB看，考慮到即將到來的大概率事件(集團2009年的整體上市)，中短期內，公司股價將止跌并逐步反彈。

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