國金證券 李偉奇

　　投資要點

　　于上市券商在07年的業(yè)績基本呈現(xiàn)為前低后高的分布格局，而券商08年業(yè)績驅(qū)動因素則表現(xiàn)為前高后低的發(fā)展趨勢，因此預(yù)計上市券商下半年整體業(yè)績的同比增速比上半年會有進一步的下滑。

　　07年，在上市券商的各項業(yè)務(wù)收入中，除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在上下半年基本持平以外，其它業(yè)務(wù)收入均呈現(xiàn)出前低后高的分布格局，最終促使整體業(yè)績也出現(xiàn)了相同的分布格局。其中，中信證券和海通證券最為明顯。

　　08年以來，市場交易量、承銷規(guī)模和基金市場規(guī)模均呈現(xiàn)出下降的趨勢。自營業(yè)務(wù)方面，券商在08年上半年仍能保持一定規(guī)模的正收益，主要源于07年底儲備的未兌現(xiàn)浮盈的釋放；展望下半年，由于上市券商(除了海通證券)的浮盈儲備已基本耗用完畢，加上市場的持續(xù)走低，預(yù)計自營收入將會比上半年大幅下降。

　　根據(jù)我們的預(yù)測，上市券商三季度的業(yè)績表現(xiàn)可能會呈現(xiàn)出以下幾個主要特征：

　　業(yè)績同比增速比中期有進一步的下滑。

　　中信證券由于07年業(yè)績前低后高的分布格局最為突出，因此其三季度業(yè)績增速與中期業(yè)績增速的落差可能在上市券商中居于前列，但是在上市券商中仍表現(xiàn)出最強的抗跌性。

　　就三季度單季而言，自營收入將會比上半年進一步縮水，但是由于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整及時，預(yù)計不會出現(xiàn)大額虧損。部分在08年中期期末尚有未兌現(xiàn)浮盈的券商(如海通證券)可能會有優(yōu)于同行的自營業(yè)績表現(xiàn)，其他券商的自營則可能出現(xiàn)小額虧損。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是券商主要的收入來源，伴隨著自營收入的大幅下降和新業(yè)務(wù)開展的緩慢進行，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在三季度業(yè)績中的占比可能會進一步上升。

　　預(yù)計中信證券、海通證券、長江證券、國元證券和東北證券前三季度的凈利潤分別為59.36億元、26.34億元、7.77億元、5.06億元以及4.38億元，EPS分別為0.90元、0.32元、0.46元、0.35元和0.75元，中信證券、海通證券和東北證券的凈利潤同比分別下降29.02%、35.7%和58.33%(長江證券和國元證券缺乏去年同期業(yè)績數(shù)據(jù)，因此無法比較)。搖錢樹下看搖錢術(shù)

　　投資建議：我們堅持在四季度行業(yè)報告中闡述的觀點，我們認為在行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌和利好政策預(yù)期強烈的時期，投資券商股的策略應(yīng)該是選擇具有攻守兼?zhèn)涮卣鞯钠贩N。中信證券由于估值相對合理、業(yè)績具有較強的抗跌性，以及可以從利好政策中獲得交易性機會，所以具有明顯的攻守兼?zhèn)涮卣鳎�我們給予其“買入”的投資評級。

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