5月23日，中國移動發(fā)言人通告，中國鐵通集團有限公司并入中國移動通信集團公司，成為其全資子企業(yè)，目前仍將保持相對獨立運營。此外，中國移動通信集團公司領導班子也進行相應調整。王建宙繼續(xù)擔任中國移動通信集團公司總經理，并擔任黨組副書記；原中國網通總裁張春江任中國移動通信集團公司黨組書記、副總經理；中國移動通信集團公司原有副總經理繼續(xù)留任；同時新增趙吉斌、張曉鐵、李正茂為中國移動通信集團公司副總經理、黨組成員。

　　重組大幕如期拉開

　　期盼已久的電信業(yè)重組大幕如期拉開：重組的第一槍由中國移動打響，由于中國鐵通沒有上市，集團層面的整合相對容易，故先行宣布。同時公布的人事安排中，原中國網通總裁張春江調任中國移動任黨委書記，意味著電信業(yè)重組的核心———中國聯通、電信、網通之間的重組也將陸續(xù)拉開，方案也將與我們之前的預期一致：即聯通分拆C網予中國電信，然后與網通合并組成新聯通。

　　改變行業(yè)競爭格局：重組完成后將產生3家綜合運營商，弱勢運營商的地位將有所增強，將對中國移動一家獨大的格局有所沖擊，但短期內難以撼動中國移動的統(tǒng)治地位。

　　中國聯通受益最大，但估值仍存不確定性：中國聯通是重組的最大受益方，重組后新聯通競爭實力將得到顯著提升，在G網升級資金、渠道上得到增強，并通過協同效應降低管理費用率。但由于具體的重組方案及條件尚未公布，特別是中國聯通上市公司C網出售用戶價格仍然未知，因此對聯通A股估值仍存在不確定性。

　　重組完成后發(fā)放3G牌照，對通信設備業(yè)構成實質性利好：2004年至2007年，整個通信行業(yè)固定資產投資處于低谷，其中2004年、2005年兩年為負增長，2007年僅增長4%。除中國移動外，其他三家主導運營商均壓縮資本支出，特別是2007年各運營商啟動設備集中采購后，對通信設備公司形成了巨大的價格壓力，上市公司業(yè)績普遍低于預期。電信業(yè)重組完成后將發(fā)放3G牌照，移動TD網絡二期建設、聯通G網擴容升級、電信C網擴容升級都將陸續(xù)展開，推動國內通信行業(yè)固定資產投資擴張。

　　投資建議：看好相關通信設備股：中興通訊、亨通光電和武漢凡谷。

　　重點上市公司點評

　　中興通訊(000063)：公司是國產3G建設的最大受益者，目前從TD測試的情況看，網絡質量達到預期，TD網二期建設也將在2009年開始。中興在即將開始的TD二期建設中也將占據有利位置，同時也將在重組后的G、C兩網升級擴容建設中占據主要市場份額。2008年將是中興通訊國內市場破繭而出的一年，公司將進入國際國內市場收入及利潤的高速增長時期。預計公司2008年每股收益達1.89元，同比增長46%，給予1倍的PEG估值，目標價格為86.90元，給予“買入”評級。

　　亨通光電(600487)：2007年年報業(yè)績低于預期，拖累了公司股價。由于運營商集采對公司產品價格負面作用較大，同時3G發(fā)牌推遲也影響了公司產品出貨量。因此導致收入增長停滯。但2008年隨著3G發(fā)牌，公司產品出貨量將穩(wěn)定增長，預計將增長20%，計入公司產品價格下降的影響，保守估計收入增長將為8%，每股收益0.56元，我們的DCF估值顯示該股的公允價值為19.14元，對應2008年動態(tài)市盈率為34倍，比先期的22.3元評級有所調低，也反映了公司收入增速放緩的影響。目前公司股價低于目標價格，給予“買入”評級。

　　武漢凡谷(002194)：公司是國內最大的移動基站射頻系統(tǒng)生產廠商，且管理能力卓著，毛利率保持在30%左右，隨著3G發(fā)牌，國內基站建設的大規(guī)模鋪開，公司產品出貨量將會迅速增長，我們預計2008-2010年的收入增長率超過25%，每股收益分別為0.717元、0.911元及1.114元，FCF方法估算的公允價值為25.20元，對應2008年動態(tài)市盈率為35倍。公司最近公布的股權激勵方案也有利于公司提升核心競爭力，有利于公司研發(fā)團隊的穩(wěn)定。(民族證券 陳煒)

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