平安證券 王昕

　　2008年5月12日，四川省汶川縣發生8級地震。地震對道路、房屋、通訊、電力等設施造成嚴重損害，人員大量傷亡。地震影響波及四川周邊省份，災害最為嚴重的地區集中在汶川以及周邊的北川、都江堰、綿竹、青山地區。

　　災后重建拉動大量水泥需求。此次震災損失巨大，災后重建工作十分艱巨，對作為重要建筑原材料的水泥構成了大量需求。由于此次地震波及面較廣，在其他省份也存在房屋毀壞現象，同樣存在重建需求，但由于目前尚未有準確的數據，難以做出具體評估，但此次地震對水泥行業的利好是可以肯定的。

　　行業供需出現緊張。四川省水泥行業有大量的落后產能需要淘汰。2007年，因淘汰落后產能的影響，四川省曾一度出現水泥供不應求的情況。此次地震后的重建工作中，將更加重視建筑物的防震要求，這就要求建筑物更多采用框架結構，高標號水泥及混凝土的用量將大量增加，對于新型干法水泥的需求量將繼續增加。從目前的情況來看，四川省仍有大量的落后水泥產能，新型干法水泥的占比僅為25%左右，遠遠低于全國平均水平。因此災后重建旺盛的需求將有可能形成四川省內水泥供需緊張的局面。

　　水泥價格將保持高位運行。一直以來，由于特殊的地理位置及運輸半徑的影響，四川的水泥市場較為封閉，水泥價格一直保持全國最高。我們認為，在供需關系緊張的情況下，四川省的水泥價格將維持高位運行，但進一步大幅上漲的可能性較小。

　　地震對當地公司影響不一。目前處于四川區域的水泥上市公司有四川金頂和*ST雙馬兩家，根據目前的公告情況，四川金頂公告地震未對公司造成損失，公司生產經營正常。

　　*ST雙馬則公告由于地震造成公司本部停產，子公司宜賓公司生產經營正常。非上市公司中的拉法基都江堰水泥廠部分設備受損，處于停工檢修期。亞東水泥則由于震后水電供應不足停工檢修。

　　周邊區域水泥企業或將受益。根據目前的情況來看，災后重建的水泥需求巨大，而四川當地的生產企業或將難以滿足該需求。周邊省份的大型水泥企業如華新水泥、祁連山將有可能在災后重建中受益。

　　維持行業“推薦”評級。綜上分析，此次地震對行業的影響可歸結為災后重建以及對房屋建筑物抗震設計的重視兩方面。災后重建將在短期內形成大量的水泥需求，從而使四川當地及周邊區域的水泥企業受益。而從長期來看，此次震災損失巨大，必將使今后的房屋建筑設計更加重視抗震性能，建筑物將更多采用框架結構，高標號的水泥需求將會增加，這對于行業將構成長期利好。

　　風險提示：

　　地震發生至今，水泥板塊個股漲幅較大，主要是受到災后重建預期的影響。但是應該注意到，水泥的運輸半徑決定了災后重建的主要受益對象是四川省內和周邊區域具備銷售條件的水泥企業。距離過遠的企業不會直接受益。對于短期估值過高的個股應注意風險。

　　目前災后重建尚未啟動，而且根據我們判斷，水泥價格不會大幅度的上漲，因此對企業業績的提升是有限的。具體的業績釋放預計將在中報或三季報中反映。

　　主要企業一覽：

　　華新水泥：產能布局主要集中在湖北，在湖北西部的恩施有一條2000T/D的生產線，可以進入四川市場銷售。公司收益于“中部崛起”戰略，今后的增長點在于產能的擴大、管理水平的不斷提高以及水泥上下游一體化的發展。

　　四川金頂：公司目前水泥年產能為200萬噸左右，但其中新型干法水泥比例較低，為40%左右。公司有一條4500T/D新型干法熟料水泥生產線在建，建成后將增強公司的競爭力。公司在地震中受影響不大，將在災后重建中受益。

　　拉法基(四川雙馬)：目前拉法基在四川及重慶共有9條新型干法水泥生產線，是該地區最大的水泥企業，將充分受益于災后重建。此次震災造成部分生產線停工，后續情況需要觀察。

　　祁連山：公司是甘肅省最大的新型干法水泥生產企業，在靠近四川的隴南地區將建設一條3000T/D的水泥生產線，可以進入四川市場銷售，同時甘肅隴南也是此次地震受災地區之一，未來公司可從中獲益。