中金公司

　　一季度凈利潤增長強勁。上市銀行凈利潤同比增長達到93%，其中大型銀行增長84%，中型銀行增長142%，城商行增長156%。撥備前利潤增長最快的是南京和招行，稅前利潤增長最快的是招行和浦發，凈利潤增長最快的是北京銀行和浦發銀行。

　　凈息差季度環比變化趨勢并不統一，取決于資金成本上升速度、貸款重定價占比和貸款議價能力提升的表現方式。13家銀行中8家凈息差季度環比擴大，工行持平，民生、華夏凈息差下降主要是由于資金成本上升較快，建設銀行、民生銀行貸款議價能力的提升更多表現為了企業融資咨詢收入的大幅增加，美聯儲持續降息背景下中行外幣資產拖累凈息差環比降低了約17個百分點。

　　稅率降低是凈利潤增長的主要的驅動因素。稅率改革因素在2008年一季度得以體現，對凈利潤增長的貢獻為33個百分點，對于中國銀行、浦發銀行、交通銀行和北京銀行的作用尤其明顯。

　　資金成本上升和逾期貸款增加是一季度業績的主要隱憂。定期存款占比提高和存款重定價加大了資金成本上升的壓力，這可能會帶來未來幾個季度凈息差的下降。從民生銀行、交通銀行、浦發銀行等公布的數據看，逾期貸款季度環比有所增加；盡管逾期貸款并不一定會轉化為不良貸款，但表明宏觀調控的影響開始顯現。

　　未來1-2月內行業層面缺乏明顯催化劑，重點關注宏觀數據變化。2007年低基數效應將使2008年一季度成為銀行業績增長的高點，而中報前后通脹的翹尾因素將開始放緩”。伴隨著一季度業績落下帷幕，銀行板塊在6月底前的1-2個月內將相對平靜：(1)資金成本和資產質量的不確定性依然存在；(2)要到6月份才能對二季度業績有更加明確的把握。未來2個月需要關注CPI的走勢、房地產交易量的變化和6 月份公布的全國工業企業利潤增長數據；這些指標可能會有所改善，但1-2月內也難以出現明確的反轉。不過銀行股業績增長相對明確，估值基本合理，預計股價表現基本與指數同步。

　　二季度A股銀行首選建設銀行、浦發銀行，關注華夏銀行；H股銀行首選建設銀行，關注中信銀行。在A股我們仍然偏好減持壓力小、業績增長相對明確的銀行，建設銀行、浦發銀行最符合這一標準；在估值上建設銀行H股相對工行更具有吸引力，而中信銀行H股相比招行H股的折扣過大。