國(guó)信證券

　　貸款規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn)，存款顯階段性回流壓力

　　1. 3 月末M1 同比增速繼續(xù)回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)(19.2% → 18.3%)，其中活期存款增長(zhǎng)20.2%，環(huán)比下降近3 個(gè)百分點(diǎn)；M2 同比增速比上月回落1.1 個(gè)百分點(diǎn)(17.4% → 16.3%)，主要原因是3 月信貸投放規(guī)模回落。

　　2. Q1 累計(jì)新增貸款占全年額度(約3.6 萬(wàn)億元)的37%，本月各家銀行將拿到Q2 的貸款額度(應(yīng)該大約為全年額度的30%，即約1.08 萬(wàn)億元)。

　　3. 企業(yè)存款回流意愿明顯高于居民儲(chǔ)蓄，同業(yè)存款增長(zhǎng)由于替代性將有所放緩。居民資金繼續(xù)沉淀于資本市場(chǎng)的慣性仍然較強(qiáng)，活期轉(zhuǎn)定期的壓力也不顯著。4. 銀行貸存比面臨一定下降壓力，但若把同業(yè)存款和外匯貸款考慮在內(nèi)，則下降壓力將減小許多。資金成本面臨小幅上升壓力，但全年NIM 縮窄壓力并不大，且在1H08 仍將保持小幅擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)決定行業(yè)趨勢(shì)，08業(yè)績(jī)將具有持續(xù)性

　　1. 通脹率仍維持較高水平，未來(lái)的政策調(diào)控仍然要觀察通脹的走勢(shì)。

　　2. 盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨一系列不確定性，銀行業(yè)從而將受到來(lái)自規(guī)模增長(zhǎng)、凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量和中間收入方面的挑戰(zhàn)，但我們預(yù)期08 年上市銀行業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持大銀行同比40%以上、股份制銀行60%左右的高速增長(zhǎng)。

　　行業(yè)及公司動(dòng)態(tài)：07年凈利息收入和信用成本變化驅(qū)動(dòng)力顯著，期待良好的一季報(bào)業(yè)績(jī) 上市銀行07年報(bào)呈現(xiàn)一片亮麗景象，各內(nèi)外驅(qū)動(dòng)因子全面拉動(dòng)盈利增長(zhǎng)，仍以凈利息收入增長(zhǎng)對(duì)凈利潤(rùn)增幅貢獻(xiàn)最大，其中生息資產(chǎn)規(guī)模增速和NIM 擴(kuò)大對(duì)凈利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)度分別在40%、20%左右。除華夏銀行外各上市行的信用成本下降均對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)產(chǎn)生17～27%間的較大貢獻(xiàn)度。網(wǎng)點(diǎn)、客戶和體制性因素使工行、招行和興業(yè)的中間業(yè)務(wù)收入對(duì)其業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度較大，分別達(dá)23%、19%和11%。成本收入比及稅率下降因素也在一定程度上拉動(dòng)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。08-09年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨一系列不確定性，銀行業(yè)從而將受到來(lái)自規(guī)模增長(zhǎng)、凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量和中間收入方面的挑戰(zhàn)。整體上，我們預(yù)期08年上市銀行業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持大銀行同比40%以上、股份制銀行60%左右的高速增長(zhǎng)。09年后的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹②呌诜啪彛�但增長(zhǎng)仍然會(huì)較為穩(wěn)定和持久。

　　維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)與招行、華夏、興業(yè)和浦發(fā)“推薦”評(píng)級(jí)

　　1.對(duì)宏觀面的不確定性和資金面壓力的擔(dān)憂主導(dǎo)了近期的銀行板塊的走勢(shì)，短期內(nèi)銀行股仍將受上述因素的影響，目前銀行業(yè)的平均08PE 僅不到17 倍，大部分的銀行估值水平已經(jīng)位于合理區(qū)間，大部分股價(jià)和港股基本接軌；

　　2 銀行的估值中樞仍然決定于未來(lái)銀行可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，其關(guān)鍵在于宏觀經(jīng)濟(jì)變化的趨勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量的變化。

　　3. 維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，對(duì)于行業(yè)公司的選擇，我們認(rèn)為應(yīng)該尋求增長(zhǎng)確定、風(fēng)險(xiǎn)可控、中長(zhǎng)期估值水平偏低的銀行，維持招行、華夏、興業(yè)和浦發(fā)的“推薦”評(píng)級(jí)。