從基本金屬的供應來看，由于自然資源的特殊屬性，使得面對迅速擴大的需求，供應難以及時跟上。這主要受制于資源勘探的投入力度、自然資源的分布、探礦及采礦的難度(自然條件、政治因素等)、探礦及采礦的成本(包括環境成本)、現有礦山的品位下降及擴大生產的限制、現有礦山的開采年限等。根據英國商品研究所(CRU)對銅礦未來供應趨勢的預計(圖13)，我們看到，即使LME銅價由2000年最低的$1400漲至2006年的$8800，期間銅供應年增速僅1.94%。盡管其中有礦山供應滯后的因素，但受制于種種因素，銅供應的高點在2011年，之后將以年2.6%的速度下降。相對于我們上面對需求的分析，我們認為長期看，供求形勢決定了金屬價格的上漲是一個長期的趨勢。

　　投機資金重新進入

　　隨著美聯儲為緩解次貸危機的進一步蔓延而采取降低聯邦基金利率和向市場注入流動性措施的實施，全球資金流動性的閘門再度打開。我們認為不能孤立地看待油價站穩$100這一事件，這一歷史性的突破同樣面臨對未來經濟增長的擔憂，但顯然對能源供應的擔心以及通脹下豐裕的流動性最終推動了油價的上漲趨勢，同時原油價格的上漲趨勢也為其它商品的趨勢形成提供了示范作用。與2007年不同，盡管當前面臨著比2007年糟糕的經濟預期，但相對于2007年基本金屬分化的走勢——錫、鉛上漲，銅、鋁振蕩，鋅、鎳下跌，2008年新年伊始，所有的基本金屬均出現了上漲。伴隨價格上漲的是，各金屬庫存的下降(表4)。以銅為例，LME3月銅庫存自2008年1月以來下降了26%，目前維持在13萬噸的水平，僅夠全球3天的消費量，遠低于正常水平要求的4周消費庫存(圖14)。盡管同期上海期交所的庫存在不斷增加，但從近3個月上海和倫敦跨市套利的可能性來看，我們判斷應該是中國國內原有庫存想在高位套現的表現。隨著LME與上海價格的拉大，我們預期會有部分通轉向出口，形成反向套利操作，屆時將減緩目前上海銅價上漲的阻力。與LME庫存下降趨勢相伴的現貨升水的持續上漲，由2007年12月初的貼水$52上漲到升水$93(圖15)。表明了當前市場上現貨的供應緊張。從持倉情況看，從12月以來，紐約商品交易所(COMEX)持倉持續增加，有07年12月初的7萬多手的總持倉增加到目前10萬手以上，增幅達45.5%，而投機性頭寸也由凈空頭7000多手變為了凈多頭10000手(圖16)。以上的各種跡象表明，在流動性逐漸充裕的背景下，金屬市場再度受到投機資金的關注。

　　我們認為，隨著全球最大經濟體美國進入新一輪降息周期，全球流動性有卷土重來的趨勢，金屬市場將成為其必然的選擇之一。歷史經驗表明，通脹期金屬礦產指數的收益是遠高于市場平均水平的。即使拋開流動性因素，我們認為市場過分夸大了美國次貸危機對金屬消費的影響。通過數據分析，我們認為全球最大的金屬消費國并沒有受到美國經濟放緩的影響。我們認為此次金屬價格的上漲是一輪新趨勢的開始。

　　投資機會

　　基于以上的分析，我們認為此次上漲是一種趨勢性的，首先是金融屬性的體現，其次以反映基本供求關系為基礎的上漲。在這樣一種以金融避險為驅動的價格上漲中，相對其他上游行業，如煤炭、農產品等行業，有色金屬行業已經具備了估值優勢(表5)。我們認為在這次價格上漲趨勢中，擁有礦山資源的上市公司將是最大的受益者。由于我們判斷這次的上漲首先是金融屬性的體現，其次以反映基本供求關系為基礎的上漲，因此我們看好波動性大，金融屬性強的金屬，相對而言我們更看好銅子行業、鎳子行業、錫子行業、黃金子行業。同時，我們依然維持上期策略中對那些價格趨勢穩定，有內生增長潛力公司，如包鋼稀土、寶鈦股份的買入評級。