興業證券 孫朝暉

　　鐵礦石協議價格上漲幅度超出預期，但是從08年的鋼材價走勢來看，鋼價的上漲可以覆蓋原材料成本的上漲，維持對鋼鐵行業推薦的評級。

　　鐵礦石價格上漲幅度超出預期。2008財年鐵礦石協議價格上漲65%，漲幅略超出市場預期，但基本上還是合理的。受協議價格的上漲，預計08年國內現貨市場的價格漲幅也將上漲。

　　鋼鐵產量增速放緩，需求依然旺盛。中國對鋼鐵行業固定投資的減少，對落后產能的淘汰力度的加強，使中國鋼鐵產量的增速增在放緩。下游行業的迅速發展，保證了鋼鐵的大量需求。

　　鋼材價格已紛紛上漲。國內、國外鋼材指數進入08年以來，都大幅上漲。目前國內鋼材均價相對07年均價已上漲了13.5%。對于大型鋼鐵企業，鋼材價格上漲15%就可抵消原材料價格上漲。最近，寶鋼、武鋼、鞍鋼先后對4月的鋼材價格進行調整，上漲幅度為10%-15%。

　　明顯的相對估值優勢。鋼鐵板塊仍然是估值最低的板塊，具有明顯的相對估值優勢。鋼鐵股依然處于被市場低估的狀態。2008年鋼鐵行業景氣依舊，行業的盈利能力不會因為鐵礦石價格的上漲而降低。

　　行業業績不會降低。08年企業所得稅率將下調8個百分點。而且近期鋼材價格漲幅較大，按照我們的成本計算預測，鋼材價格的上升完全可以覆蓋成本的上升，08年鋼鐵行業的業績不會降低。

　　維持對鋼鐵行業“推薦”的評級。我們看好三類公司：一是在行業中的龍頭企業，這些企業產品檔次高，議價能力強，如寶鋼、鞍鋼和武鋼；二是選擇具有資源優勢的鋼鐵企業，如鞍鋼、攀鋼和西寧特鋼；三是鐵礦石生產企業，進口鐵礦石價格的上漲無疑對國內的鐵礦石價格構成支撐，看好金嶺礦業。

　　風險因素鋼材價格波幅較大；宏觀調控影響到下游行業對鋼材的需求大幅下滑。

　　鐵礦石協議價格超出預期

　　2月份，國際鐵礦石談判已經落下帷幕。2008財年淡水河谷南部粉礦價格(離岸價)將由2007財年的72.11美分/干公噸度上漲65%至118.98美分/干公噸度；而品質較好的Carajas粉礦價格將上漲71%至125.17美分/干公噸度。本次調價將從四月份執行。協議價格上漲65%后，08年的鐵礦石到岸價格預計為130美元/噸。

　　鐵礦65%漲幅略超出市場預期，但基本上還是合理的。進口礦石價格和國內礦石變化趨勢具有一致性。2004年國內鐵精粉全年平均價格高出進口平均價格43.9%，而當年協議礦漲幅高達71.5%。而07年國內鐵精粉全年平均價格高出進口平均價格40.9%。因此，65%的談判的結果有其合理性。

　　我們構造了大、中、小3類鋼鐵企業，通過估算表明，大、中、小型鋼廠08年噸鋼成本分別上升712元/噸、823元/噸和1019元/噸。按照07年鋼材均價4700元/噸計算，對于大型鋼廠，08年鋼材價格上漲15%就可以覆蓋成本的上升。