精品百貨是奢侈品消費浪潮中的最大受益者

　　基于對中國奢侈品市場的看好，各大奢侈品品牌商均加快了在主要城市開設專柜或?qū)５甑牟椒ァ１热?004年底，Tods計劃在全球新設的70家直營店中有20家將落戶中國一線城市，而卡地亞從04年9月開始基本上在中國是以每月一家的速度在開店。而長期以來百貨店也在當?shù)叵�費者心目中形成了信譽，在高檔商品，譬如珠寶首飾、貴重手表、名牌服裝上，消費者還是信任百貨店。以法國為例，盡管整體上講，百貨業(yè)只占了2.8%的零售市場份額，但時裝占到了10%-15%，化妝品占了20%-25%，珠寶占了30%-35%，其他奢侈品份額也很高，某些品牌占到了80%以上的市場份額。因而我們預計各大奢侈品品牌的專柜或者店中店的首選地點必然是市場上的精品百貨店，我們判斷精品百貨將成為奢侈品消費浪潮中的最大受益者。從香港的消費升級經(jīng)驗來看，1985-1996年間香港的各類商品的銷售額均出現(xiàn)較大增幅，其中百貨公司的零售額率先增長，珠寶首飾等奢侈品的消費隨著出現(xiàn)高速增長。百貨公司是珠寶首飾銷售主要場所，由于百貨商場中的珠寶專營店有百貨公司品牌和珠寶商品牌提供雙重保障，產(chǎn)品的質(zhì)量更可靠，因此，消費者更傾向于到百貨商場中的珠寶店購買珠寶首飾，特別是節(jié)假日、婚慶等因素的推動下，這種渠道的消費增長就更明顯。另一方面，百貨商場特別是高檔百貨對珠寶首飾品牌的選擇具有排他性，對同一檔次品牌的專店數(shù)量有較嚴格的限制，因此，品牌在市場的地位將取決于擁有百貨渠道的規(guī)模，這也促使優(yōu)質(zhì)的百貨零售渠道成為稀缺資源。

　　重點公司推介

　　廣州友誼

　　作為國內(nèi)上市公司中，唯一以精品百貨為主營的公司，我們認為公司將在奢侈品消費中受益。同時受益于今年1-2月份南方天氣寒冷和留粵過年人數(shù)的增加，導致公司1-2月份銷售情況超出市場預期。從1-2月份的銷售情況來看，環(huán)市店增長約25%，正佳店有超過40%的銷售增長，而時代店也有5%以上的增長，南寧店則保持了環(huán)比50%以上的增長，日均銷售額達到50萬元。雖然三月份銷售較為清淡，但仍可保持平穩(wěn)趨勢，預計一季度可保持25%以上的銷售收入增長。

　　我們預計公司08年一季度的增長態(tài)勢將得到延續(xù)。主要源于一方面公司將繼續(xù)擴大正佳店的經(jīng)營面積，預計08年春節(jié)后可增加約1500平米，同時公司將進一步提升正佳店的商品檔次，朝天河商圈最高檔的百貨門店定位。目前公司化妝品品牌Lancome、Sisley已經(jīng)進入正佳店，明年雅詩蘭黛等品牌也會進入。而今年新開的南寧店目前經(jīng)營情況較好，預計08年可實現(xiàn)平衡。另一方面主要源于公司08年除了有員工工資上調(diào)10%的壓力之外，租賃門店租金將保持07年水平，僅會略有提升。但不確定性仍然是時代店，雖然時代店今年實現(xiàn)了一位數(shù)的增長，但時代店的客流仍然沒有提升，部分品牌商擬放棄時代店進入正佳店，勢必會影響時代店的發(fā)展，公司目前仍未最后確定對時代店的處理方式。但我們預計最差的情況下，時代店仍能維持07年的經(jīng)營水平。

　　基于公司良好的經(jīng)營情況，我們調(diào)高了公司07-08年盈利預測至0.77和1.1元，較原盈利預測分別調(diào)高了2.6%和10%。公司作為國內(nèi)零售上市公司中唯一定位為高檔百貨的公司，目前初步實現(xiàn)了跨區(qū)域擴張，且仍處于高速增長中，且一季度有超預期的業(yè)績增長因素，基于此我們維持公司買入評級，維持目標價35元，對應08年32倍PE。