興業證券 王雪峰

　　以光伏電力為代表的新能源受關注程度在明顯提升。近幾年全球氣候反常使世界各國對溫室效應的重視程度有增無減；另外油價屢創新高并創出109美元/桶的記錄；國內提倡建設節約型社會，發展替代能源。這些因素都促使光伏行業被視為非常重要的投資主題。

　　成本下降空間巨大，光伏電力是世界能源的未來。光伏發電成本一般在0.3$/kwh到0.4$/kwh之間，目前相對常規能源偏高，但是光伏發電可以通過擴大原材料產業規模、提高光電轉換率、改進切片技術等多種方式大幅降低成本到目前的一半甚至三分之一，未來10年到20年成本即可降至常規能源附近，權威機構預測到2050年，全球50%的能源供給將來自太陽能。

　　支持政策強力推動，光伏需求持續快速增長。以德國為代表的歐洲國家采取了購電補償的扶持政策，實質上就是全民支持光伏發電，保證投資光伏發電的用戶和企業有盈利空間。西班牙、希臘、意大利等國在實施購電法后光伏需求都出現了高速增長，未來德國需求也不需要過度擔憂，即使2009年德國購電價有較大下降，但是組件價格下降幅度可能更大，仍可保證較高的盈利空間，因此需求仍將穩定增長，綜合來看，我們預計未來幾年全球光伏需求年復合增長率在40%到50%之間。

　　中國離光伏時代其實并不遙遠。中國有相當的潛力發展太陽能，從環境條件看，中國西部大部分地區適合發展太陽能，另外中國人口眾多，類似于歐洲的購電補償法模式也非常適用。比如上海每人每月多出1分錢的電費就可以支持一個十萬屋頂，300MW到400MW的項目，如果推廣到全國，就可以支持千萬屋頂的項目，就是30GW到40GW，潛在的市場規模非常可觀，國內光伏產業蓬勃發展，必將對國內加快立法支持光伏發電產生很大影響。

　　多晶硅現貨價格在08年見頂，長期合約應會成為國內廠商業務重要組成部分。2008年多晶硅供需缺口處于最大，現貨價格高漲，因此國內廠商基本上以現貨價格銷售，但2009年、2010年多晶硅新增產能很大，分別為2.5萬噸和3萬噸，即使考慮到真實產量有較大折扣，多晶硅供應仍有很大緩解，我們估計今后兩年現貨價每年下降30%左右，之后有望保持與合約價相差100美元/公斤的水平，我們預計在2009年，國內廠商也將效仿國外廠商采取長期合約銷售的方式。

　　光伏電池廠商平均盈利能力2008年落底，2009年將反轉。對于大多數光伏電池廠商來說，毛利率最低點將于2008年出現，但是對于硅料供應充足、產業鏈完整的廠商來說，成本影響將明顯低于其他廠商。我們認為到2009年，光伏電池廠商毛利率將有較大反轉，加上光伏電池環節具有投資快，產能擴張迅速的特點，2009年開始大多數光伏電池廠商盈利將大幅增長。

　　強烈建議關注上市公司天威保變。天威保變擁有完整的光伏電池產業鏈，多晶硅業務將充分享受行業暴利，兩個年產三千噸多晶硅項目將在2010年投產；光伏電池廠商天威英利銷量將比2007年再翻一倍，毛利率仍能保持與2007年基本持平，天威保變將同時在光伏產業鏈上游和下游取得豐厚的利潤。我們最新的業績預估是2008年、2009年、2010年EPS分別為1.66元、2.35元、3.74元，對應市盈率分別為35倍、25.3倍、15.9倍。公司是新能源行業中最具成長性、估值偏低的品種，給予“推薦”評級。