長城證券 呂磊

　　事項：

　　2008年3月11日，因市場預期美元將持續貶值，國際油價再度飆升，其中紐約油價再一次刷新盤中記錄，最高觸及109.72美元/桶。

　　點評：

　　1、109美元國際油價心理影響巨大

　　國際市場油價——美元貶值與供需矛盾并存

　　繼2008年1月2日，國際市場原油期貨價格突破每桶100美元大關以來，國際油價一直維持高位震蕩上升趨勢，在油價不斷高企的背景下，已有部分國外機構調高未來油價至200美元的目標價位，在若干年前看似不可實現的“神話”如今現于眼前。誠然國際原油價格一直高企原因比較復雜，存在著地緣政治、國際局勢以及國際對沖基金炒作等原因，但其深層次的問題在于三點：一是全世界原油可開采量有限；二是供需矛盾的存在，三是美元持續貶值。

　　根據美國能源部估計，2007年全球原油日均消費量為8570萬桶，而全球原油日均產量為8464萬桶，兩者間的差距至少有100萬桶，同時隨著中國、印度近幾年來的迅速發展，對原油的需求與日俱增，故供需矛盾的差距在08年有進一步加大的差距。

　　國內油價判斷——成品油上漲壓力加大

　　由于經濟高速增長，國內經濟對石油需求量大增，在產量增長有限的背景下，2007年1-11月我國原油對外依存度進一步提高，達到46.25%，較06年同期提升3.02%。對外依存度的提高，必然導致進口量的進一步加大，在國際油價高企的情況下，國內也無法獨善其身，其國內成品油價格也一路攀升。從1999年至今，國內93#汽車已經從2.38元上漲至5.34元，年均復合增長10.6%，值得注意的是，05-07年，國內成品油價格年均復合增長率達到11.96%，已經略高于GDP的增長率。隨著國際油價站穩100美元關口，并持續攀升，造成我國成品油上漲壓力加大，在國際油價3月10日突破108美元/桶時，我國國內各地成品油批發價開始普遍走高，如蘇州市場90#汽油漲90元/噸；南通市場90#汽車漲70元/噸；煙臺市場0#柴油漲50元/噸。成品油批發價格的上漲將對終端消費市場造成顯著壓力。故我們對08年油價的判斷是：上漲是長期趨勢，根據前期分析我們預計08年國內成品油價格存在整體上漲可能，或將于3-5月份小幅上調一次，但整體價格會保持穩定，不會大起大落。

　　對轎車行業影響——短期或將影響銷量

　　油價若上漲，考慮到用車成本的增加，將推遲部分消費者的購車行為。同時考慮到物價整體上漲因素將造成消費者可選消費品支出減少，而這將繼續降低消費者購車意愿。故我們判斷油價的高企和上漲預計將在短期內對部分消費者的消費行為產生影響，從而影響轎車銷量和帶來行業波動。

　　同時從長期來看，我們認為油價的繼續高企將對實體經濟帶來一定的影響，尤其像我國這種處于初級經濟發展階段且大部分行業處于高污染、高能耗的國家。當然由于前幾年我國通貨膨脹不明顯，大部分工業品和消費品價格保持穩定，對實體經濟影響不大；但隨著最近價格上漲已從食品領域向整個實體經濟領域蔓延，我們認為原來很多隱性不利因素或將集中爆發，對實體經濟產生一定的負面影響，其中油價的不斷攀升將是非常重要的一個影響因素，具體對汽車行業的長期影響，我們認為油價的高企或將降低整個汽車行業的長期景氣度。

　　2、轎車行業投資策略

　　綜合各種因素的考慮，我們判斷08年國內轎車市場無法保持07年約25%的增速，預計08年國內轎車市場同比增長約18%，同時由于油價的高企，鋼價成本的上升以及轎車市場競爭的加劇，將造成整車企業盈利能力降低，故我們繼續維持行業“謹慎推薦”投資評級。