08年水泥需求強勁

　　水泥行業(yè)經(jīng)歷了05年的全行業(yè)虧損、06年的復(fù)蘇、07年的景氣回升，我們預(yù)計08年行業(yè)景氣將繼續(xù)持續(xù)，需求將更為強勁。

　　首先從需求方面來看。水泥的需求多來自固定資產(chǎn)投資，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(公路、鐵路、水利、港口、碼頭、機場等)和房地產(chǎn)投資。宏觀上看，中銀國際認為，固定資產(chǎn)投資仍將是中國轉(zhuǎn)型期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的主要增長動力。同時，相對較高的固定資產(chǎn)投資增速也是經(jīng)濟模式從簡單的規(guī)模擴張和出口驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟結(jié)構(gòu)更加平衡的增長模式的前提條件。從政治角度看，剛剛開始五年任期的新一屆地方政府將在08年進一步推動固定資產(chǎn)投資的增長。中銀國際預(yù)測，08年固定資產(chǎn)投資增速將為26.5%，超過07年增長24.8%的水平。

　　從具體水泥需求比較大的公路、鐵路、房地產(chǎn)投資來看——公路方面，中銀國際預(yù)計公路未來三年投資增速將與07年相近，保持平穩(wěn)，增速在10%以上；鐵路方面，由于07年鐵道部換屆、改革等因素投資需求沒有完全釋放，未來三年鐵路投資增速將高于07年，達到年均復(fù)合29%；房地產(chǎn)投資方面，盡管高端房屋投資將放慢，但未來中低端房屋的投資將加快，綜合而言，增速仍將保持高位。

　　綜合而言，我們預(yù)計08年水泥需求將比07年表現(xiàn)繼續(xù)強勁。

　　供給方面來看，08年將是淘汰落后產(chǎn)能重要的一年。根據(jù)發(fā)改委07年2月18日發(fā)布的淘汰落后水泥產(chǎn)能時間表，07-08年淘汰的水泥產(chǎn)能將為1.36億噸，而07年由于時間表推出后各級政府執(zhí)行的時間大約只有8個多月，因而07年淘汰落后產(chǎn)能完成5,200萬噸，約占07-08兩年淘汰落后量的38%，這意味著08年將淘汰更多落后產(chǎn)能。由于中央政府在06、07年總體工業(yè)節(jié)能降耗成果不甚理想，06年單位GDP能耗僅下降1.23%, 07將預(yù)計也將下降較小，中國必將加大力度，加速關(guān)閉落后產(chǎn)能以達到十一五規(guī)劃GDP單位能耗降低20%的目標。

　　08年注定將是力度更為加大的一年。此外，越來越多的地方采用爆破的方式進行落后生產(chǎn)線拆除，使過去停而不關(guān)、關(guān)而不拆的現(xiàn)象得到大大減少。而且，除了行政命令外，政府對落后水泥生產(chǎn)增收更高昂的電價以及在財政、信貸等方面的管制也將加速落后水泥產(chǎn)能的淘汰。

　　行業(yè)景氣繼續(xù)上升—價格、毛利率、產(chǎn)量三重增長

　　08年水泥價格增幅將略高于07年

　　08年水泥價格增長將為5–10%，略高于07年3–5%的水平

　　中國水泥價格經(jīng)歷了05年的急速下跌后，目前逐漸處于穩(wěn)步回升階段。但現(xiàn)在與歷史高位相比仍然低15-20%。我們認為08年的全國水泥價格根據(jù)不同地區(qū)同比上漲5-10%，略高于07年平均增速3-5%。價格之所以會緩慢增長，也與大型水泥公司不肯輕易提價有關(guān)，它們大多有整合并購的計劃，而過高的價格將會削弱小水泥被并購的意愿，不利于整合并購的環(huán)境的形成。

　　余熱發(fā)電的普及保持穩(wěn)定毛利率

　　余熱發(fā)電05、06年開始在我國水泥行業(yè)嶄露頭角，由于可以節(jié)電30%-40%，平均約7.5% (電力成本占25%，余熱發(fā)電節(jié)約成本25%×30%)的生產(chǎn)成本，因其節(jié)能效益可觀07年在全國得到較快速發(fā)展。08年煤價高企，余熱發(fā)電的普及有了更大動力，預(yù)計08年將是余熱發(fā)電增速加大的一年。我們預(yù)計09年之前，全國及區(qū)域重點水泥公司將基本普及余熱發(fā)電。