前期關于電信重組的傳聞甚囂塵上，而此次是信產部和運營商首次對電信重組進行確認，2008通信行業孕育重大變革。我們認為重組必將給中國聯通帶來長期的競爭力提升。此外，由于重組在前，對于電信行業的眾多設備制造商、光纖光纜制造商而言都是利好，維持對行業的“推薦”評級。

　　平安證券 劉軍

　　事件：

　　據網絡媒體報道，昨日在全國政協十一屆一次會議開幕前，信產部部長王旭東表態，“電信重組正在依法推進中”。不過，對于電信重組的具體方案和3G牌照發放的日期，王旭東則表示，目前不方便對外講。而中國聯通董事長常小兵也在昨天表示，電信重組將在今年年內實現，但目前還未得到任何具體時間表。

　　評析：

　　前期關于電信重組的傳聞甚囂塵上，而此次是信產部和運營商首次對電信重組進行確認，這正驗證了我們12月份策略報告中的觀點，2008通信行業孕育重大變革。遺憾的是高層并未就電信重組的具體時間、方案作進一步的說明，繼續留給市場無限的猜測。基于目前的情況，我們擬作出較為簡略的分析。

　　我們認為，對于目前的聯通而言，受益于重組將是毫無疑問的，其中三個方面的問題有著較高的可能性，其一是其將出售其擁有的CDMA網絡予中國電信或者中國網通；其二是其將與固網運營商之一合并，或者是全國1/3的固網，或者是2/3；其三是未來的新聯通極有可能是中國擁有WCDMA牌照的唯一運營商。另外，由于目前中國聯通A股特殊的股權結構，未來不排除以某種形式消除這種特殊性的可能。

　　對于第一個方面，即聯通出售CDMA網絡，其重大意義在于公司將從左右手互博的局面中解脫出來，其次公司將獲得一筆不小的現金收入，這對于資金實力較為薄弱的聯通來說是相當重要的，公司將獲得提升GSM網絡質量的重要資本，更為未來發展3G奠定良好基礎。

　　對于第二個方面，即公司與1/3或者2/3的固網合并，長期而言對于公司必然是利好。由于固網有著天然的壟斷性，中國的絕大多數企業和機構都是固網運營商的客戶，而中國的移<!>動用戶中，有相當一部分高端用戶都是由企業或機構買單的，當新的聯通可以結合固網發展GSM和WCDMA的時候(例如固網移<!>動捆綁、互相呼轉、賬單統一等等)，我們認為其在市場上的處境將得到極大改善。

　　對于第三個方面，即新聯通有望成為中國運營WCDMA的唯一運營商，長期而言此將成為新聯通重要的優勢。我們知道相對而言，WCDMA在全球有著更大的市場、更多的運營商、設備商、手機廠商和服務商的支持，全球兼容性使得WCDMA在未來的中國市場上有著超過CDMA2000、TD-SCDMA的市場表現應是符合常理的，至少這是WCDMA運營商的一個優勢。

　　對于第四個方面，即聯通A股特殊股權結構會否在未來得以解決。聯通A股的特殊股權結構有其歷史特殊性，2002年國家為了支持聯通的發展而促成了其特殊股權結構的形成，隨著電信重組，四大運營商回歸A股，我們認為不排除消除這種特殊股權結構的可能性，當然這僅僅是我們的一種猜測，而一旦這種可能性成為現實，聯通A股便存在一次溢價機會。

　　綜合以上各個方面，我們認為重組必將給中國聯通帶來長期的競爭力提升，因此我們繼續看好中國聯通A股。當然，由于近期漫游資費的下降，并有更進一步的資費下降呼聲，2008年公司業績可能會受到一定的負面影響，初步估計，受資費下調影響，聯通A股2008年每股收益可能僅僅0.27元，相對2007年大約0.23元略有增長，增長主要來自于費用的進一步壓縮、移<!>動資費下降引發的固網用戶更多地轉向移<!>動、公司所得稅開始執行25%的稅率，增長幅度可能會比較有限。

　　我們對于公司業績的深入分析，將在公司披露2007年報之后作出，敬請關注。但基于以上分析，我們繼續維持對聯通A股的“強烈推薦”評級，繼續維持我們在去年10月份提出的10.23~12.40元的重組前合理股價空間。

　　此外，由于重組在前，對于電信行業的眾多設備制造商、光纖光纜制造商而言都是利好，我們維持對行業的“推薦”評級，維持對中興通訊和亨通光電的“強烈推薦”評級，維持我們在去年12月提出的中興通訊6個月目標價77元和12個月目標價90.9元的合理股價目標。