我們認為國家加快淘汰落后造紙產能、紙品價格上漲和人民幣加速升值三個積極因素使得造紙行業的基本面持續向好。作為造紙行業的龍頭晨鳴紙業及華泰股份憑借其規模優勢將成為造紙行業景氣度提升的主要受益者。但是，同時我們仍需注意潛在的估值風險。

　　中金公司 朱宏宇 吳豐樹

　　事件：

　　近期造紙板塊明顯走強，A股造紙類上市公司平均1周及1個月漲幅分別達到14.3%和12.3%，遠高于同期滬深300指數的1.4%和-5.2%。

　　評論：

　　我們認為，導致近期造紙板塊走強的主要原因是國家加快淘汰落后造紙產能、紙品價格上漲和人民幣加速升值等因素的共同作用。

　　淘汰落后產能

　　近期，發改委在其網站上公布了《2007年應予淘汰落后造紙產能的企業名單》(以下簡稱《名單》)，07年全國總共應淘汰落后造紙產能450萬噸。《名單》的公布顯示了中國政府對于加大節能減排力度的決心，希望社會共同關注，對上市的造紙企業構成實質性利好。

　　2007年全國應淘汰造紙落后產能共計450萬噸，超過了2007年11月公布的《中國造紙產業政策》中淘汰230萬噸的目標。加快落后產能的淘汰有利于推動造紙行業在產業布局、原料結構、產品結構和企業結構上的優化升級，進一步提高行業的集中度，提升造紙龍頭企業的市場份額。

　　從地區分布看，此次淘汰的落后產能主要集中在華中和黃淮地區，其中湖南、湖北兩省共淘汰105萬噸，占全國淘汰總量的23.3%；山西、河北、河南、安徽四省共淘汰108萬噸，占全國淘汰總量的24%。由于目前全國許多大型造紙企業位于山東、湖南和安徽，這些造紙企業正處于或靠近上述集中淘汰落后產能的省區，因此我們認為山東、湖南和安徽的大型造紙企業將會從中受益。

　　從落后產能淘汰結構來看，落后產能主要用來生產低檔書寫用紙及包裝箱板紙，我們預計40%的落后產能主要生產低檔書寫紙，60%主要生產低檔箱板紙，因此，文化紙和箱板紙兩個子行業景氣度將有所提升。

　　紙品價格持續上漲

　　造紙落后產能淘汰的加快和原材料價格上升帶動了紙品價格的上漲。2008年2月下旬以來，國內主要新聞紙廠商聯合對新聞紙進行了大幅度的提價，目前銷售價格在5300元/噸，相對2007年底4800元/噸的價格上漲了10.4%。預計新聞紙價格今后仍有上行空間，上半年可能達到5500元/噸。同時，2008年1-2月，其他各紙品的價格均出現了不同程度的上漲，其中箱板紙和書寫印刷用紙漲幅居前，年初以來分別上漲13.6%及9.3%，其余紙品價格也有2-5%的上漲。紙價的上漲有利于造紙企業保持或提高其毛利率和凈利潤率水平，這在2007年的造紙行業財務數據中已經有所體現。