安信證券 楊建海

　　報告關鍵點：

　　目前保險股是“可攻可守、攻防兼備”的品種。

　　太保是我們的首選。

　　報告摘要：

　　3月6日，保險股今天大幅上漲并且明顯強于大盤，平安、國壽和太保分別上漲7.87%、4.93%和3.81%，尤其平安盤中一度漲停，并且交易量居公司A股上市以來第二(上市首日成交量最大)。

　　我們認為保險股的表現有兩方面的原因：一是經過前期的大幅調整保險股已經具備相當的安全邊際；二是一些市場參與人士認為平安股東大會結果已經公布，“利空出盡”。

　　對于今后保險股的走勢，我們認為強于大市獲得超額收益的可能性較大。可以從三方面來看，若市場繼續大幅向下調整，由于保險股具備相當的安全邊際，跌幅將小于大市；若市場轉頭向上，特別是若漲幅超越市場預期的話，保險股的漲幅將明顯強于大市；若市場維持震蕩局面，保險股可能也會也將隨市場震蕩，不會再弱于市場。從以來三方面來看，無論哪種情形，保險股跑輸大盤的可能性都比較小。

　　今天的上漲如果得到了大盤的整體呼應并形成趨勢的話，保險股的走勢將會呈現上述的第二種情形；如果并沒有得到大盤的配合，保險股的走勢將呈現上述的第三種情形，今天的大幅上漲將會只是一個反彈，但也不會跑輸大盤。

　　總體來講，保險股的相對走勢將呈現“強市更強，弱市不弱”的格局，保險行業將是“可攻可守、攻防兼備”的品種。

　　具體到公司選擇上來看，我們認為太保是我們的首選。從增長來看，無論是總保費收入還是最為核心的個險新單保費收入，太保的增長均是三家公司中最快的，并且這一趨勢至少應該持續一年。從估值來看，如果均以最保守的假設(公司自身的原始假設)對公司進行估值，國壽、平安和太保目前的股價(3月6日的收盤價)比最保守估值分別高74%、29%和14%，太保相對國壽有較大估值優勢，而與平安的差距不大。從非流通股解禁角度來看，太保的壓力是三家公司中最小的。同時，太保的港股發行正在緊鑼密鼓的進行，由于承諾發行價格不低于A股，因此對于A股投資者來講，肯定不會是負面的。

　　平安不是我們的首選，公司股價走勢有較多的干擾因素。從市場角度來講，價格上行一方面有“小非”拋售的壓力，另一方面增發成本會上升。而從公司角度來講，也不希望股價大幅上行，因為對于公司來講最重要的是發行成功，其次是融資額最大化(除非公司將所有發行的風險全部轉移給主承銷商)。

　　我們對公司的排序是太保、國壽和平安。