光大證券 李軍

　　報告起因：民航總局公布航空業春運數據

　　潛在催化因素：3月份開始航空數據轉好

　　受大雪天氣影響，航空業2月份數據將不容樂觀：

　　自1月23日春運開始至3月2日(40天)春運結束，民航累計始發航班超過16萬班，運送旅客2160萬人次，航班量增長2%，旅客吞吐量增長8%，航班的平均客座率超過70%，07年春節為2月18日，從07年2月份數據來看，旅客吞吐量同比增長率22.1%，客座率為74.4%，06年春節為06年1月29日，從06年1月份的數據來看，客座率為69.3%，從今年2月份與往年相比的“旅客吞吐量增長率”和“當月客座率”兩個指標可以看出，大雪天氣對今年航空春運影響較大，預計航空業2月份數據不容樂觀。

　　3月份開始運營數據將逐步回升：

　　從航空業的季節性運營特征來分析，12月份基本上為年度客座率最低的月份，并從1月份開始逐月提升，至5，6月份下降后從7月份開始又逐步回升，至11月份開始下降至12月份，因此我們基于今年的天氣特殊因素和行業的季節性運營特征判斷2月份基本上為08年航空業最淡的季節，從3月份開始，航空業的旅客吞吐量增速將逐步提高，并且客座率也逐步提高。

　　投資評級：在航空股股價隨著大盤調整的過程中，我們關于中國航空業行業運營的基本特征的看法沒有發生改變，即“在邊際供給持續小于邊際需求的情況下，中國民航業客座率提升的趨勢不會發生改變，成為推動航空業業績增長的主要動力，同時在客座率提升至較高水平后，航空公司票價控制力顯著提高，能夠有效抵御燃油價格上漲帶來的成本增加風險。”，扣除匯兌損益后，中國航空公司主營利潤將在08年出現大幅增長，09年在邊際供給繼續小于邊際需求的情況下，客座率將繼續提升，主營利潤繼續保持快速增長，我們判斷行業的增長率、客座率在2月份出現低點之后會迅速從3月份開始回升，結合航空業上市公司的整體股價走勢與估值水平，我們認為3月份是投資航空股、享受航空業此輪景氣大幅提升的有利時機，維持對于行業“增持”的投資評級，對于投資標的的選擇，我們更看好國內航線供需狀況的緊缺和國內航線客座率的提升，因此給與南方航空“買入”的投資評級，對于中國國航，其08年國際航線在奧運會的推動下存在超預期的可能，因此我們認為國航在08年的業績增長上國際航線業務可能成為一個亮點，給與“增持”的投資評級。

　　受大雪影響，08年春運增速有限

　　2008年春運期間，受華南、華中地區大雪的影響，主要機場曾不同程度關閉或受較大影響，從我們獲取的2008年春運期間(自1月23日春運開始至3月2日(40天))的春運數據來看，08年春運期間的航空運輸量同比增速相對于06年、07年來看下降比較明顯，客座率相對于07年也有一定下降，因此我們判斷，航空業2月份數據將不容樂觀。

　　從3月份開始旅客運輸量、客座率將逐步明顯好轉

　　從航空業的季節性運營特征來分析，12月份基本上為年度客座率最低的月份，并從1月份開始逐月提升，至5，6月份下降后從7月份開始又逐步回升，至11月份開始下降至12月份，因此我們基于今年的天氣特殊因素和行業的季節性運營特征判斷2月份基本上為08年航空業最淡的季節，從3月份開始，航空業的旅客吞吐量增速將逐步提高，并且客座率也逐步提高。