平安證券李先明 郭艷紅

　　全球市場表現與估值

　　巴菲特宣布放棄對美國再保險業的救助，加重了投資者對美國次按危機進一步惡化的擔憂，并引發全球股市在上周全線下挫。其中全球股市風向標———道瓊斯和NASDAQ指數分別下跌了3.04%和2.60%。

　　上周中資股再次成為下跌的“重災區”，香港國企股、中國海外和香港中資股等指數一周跌幅均在6%以上，但MSCI A指數只小幅下跌了0.66%，顯示目前相對獨立的A股市場受到來自外圍市場的沖擊正逐步減弱。

　　我們認為，美國次按危機的進一步惡化，對全球投資者信心的打擊沉重，從而使得外圍市場所存在的不確定性風險依然明顯。但我們堅持認為，美國次按危機對中國經濟以及A股公司業績的影響有限。而且經歷前期的調整之后，目前中資股的估值風險已得到較大程度的釋放，隨著投資者信心的逐步恢復，我們預期A股市場的表現仍值得期待。

　　A股市場估值分析

　　上周A股估值小幅波動，市場整體表現要好于其他市場。尤其A股權重最大的金融服務板塊對投資者的吸引力有所增加，一定程度上使得未來A股市場逐步止跌回升的可能性在增大。

　　上周MSCI A成分股市盈率繼續小幅波動，市盈率中值線對市場估值的技術性支撐依然明顯。我們預期，在政策面利好不斷，以及上市公司持續發布良好年報業績等因素刺激下，A股估值在市盈率中值附近止跌回升的概率增大。

　　MSCI A成分股平均市凈率持續在趨勢線中值附近徘徊，反映趨勢中值線對市場整體走勢的技術支撐依然明顯。

　　上周上證指數小幅走低，相對吸引力指數從低位持續回升，顯示A股市場的估值風險正得到持續性的釋放。在A股公司年報業績明朗之后，我們預期A股市場的估值吸引力將進一步提升。

　　上周H股指數大幅走低，而相對吸引力指數則快速上行，反映短期帶動H股下跌的因素，主要是市場的恐慌，而非H股公司的基本面出現了問題。理性判斷，我們認為H股的中長期投資價值已經愈來愈明顯。

　　A股不同行業與估值比較

　　上周A股市場維持弱勢整理格局，平均市盈率小幅下降，反映面對外圍市場的波動，投資者對A股市場的分歧依然明顯。我們預期，在A股階段性估值風險得到較為充分釋放，以及在近期政策利好不斷等因素刺激下，未來投資者對A股市場的信心有望逐步恢復。

　　板塊方面，輕工制造、食品飲料和農林牧漁3個板塊的估值一周上升超過3%。尤其食品飲料板塊在貴州茅臺公布超預期年報業績的刺激下，表現突出，反映投資者對業績表現出色公司的關注程度在提高，由此使得在未來年報披露高峰階段，良好的年報業績，有望成為市場的焦點之一。

　　品種選擇方面，我們堅持認為，具備估值和業績增長潛力的金融服務類個股，將有望成為下階段市場的焦點之一。同時，受政策支持明顯的醫藥板塊、以及近期產品價格持續走高的有色金屬板塊，將繼續成為我們在下階段建議投資者重點關注的品種。