德邦證券 李項峰

　　主要觀點：

　　未來幾年零售業(yè)將以其特有的發(fā)展模式,繼續(xù)分享中國消費升級的收益。推動零售業(yè)持續(xù)發(fā)展的主導(dǎo)因素主要包括以下幾個方面：1、人口總量及人均收入繼續(xù)增長；2、城市化進程帶動社會消費容量擴大；3、中產(chǎn)階層崛起，消費結(jié)構(gòu)升級；4、社保體制日趨完善。

　　08年零售業(yè)發(fā)展的主旋律依然是成長性和盈利性。中國目前是全球增長最快的零售市場。我們認為，未來十年，國內(nèi)消費品市場將處于長期景氣周期，全國零售總額復(fù)合增長在10%以上，預(yù)計在2020年有望達到20萬億元的絕對規(guī)模。

　　經(jīng)過幾年的市場整合,我國零售行業(yè)的集中度進一步加強。零售100強銷售規(guī)模持續(xù)擴大，其占社會消費品零售總額的比率由01年的6.2%提升至06年的11.3%。分業(yè)態(tài)來看，行業(yè)總體上呈現(xiàn)一種向連鎖業(yè)態(tài)不斷集中的態(tài)勢。從國際視角來看，我國零售業(yè)的集中度依然處于較低水平，行業(yè)整合的空間仍然很大。

　　從業(yè)態(tài)演變的視角出發(fā)，我國零售行業(yè)正處于大型綜合超市取代百貨店成為第一主力業(yè)態(tài)的重要時期。我們認為，在未來幾年或幾十年，國內(nèi)零售行業(yè)中百貨店的份額將進一步下降，大型綜合超市行業(yè)地位將進一步鞏固，且各種專業(yè)店和無店面銷售等新興業(yè)態(tài)會不斷涌現(xiàn)。

　　零售業(yè)是一個具有較強防御性的投資板塊。我們選股的基本思路在于尋找那些具有超增長預(yù)期且盈利水平較高的企業(yè)。在這里，重點推薦武漢中百和蘇寧電器。

　　伴隨著GDP的持續(xù)快速增長，國內(nèi)消費市場目前正處于改革開發(fā)以來最佳的發(fā)展周期。零售行業(yè)以其特有的發(fā)展模式,分享著消費結(jié)構(gòu)升級換代的收益。幾十年的經(jīng)驗表明，推動國內(nèi)零售行業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)因素至少應(yīng)該包括以下幾個方面：1、人口總量；2、人均收入；3、消費結(jié)構(gòu)；4、社保體制；5宏觀環(huán)境等。而衡量零售業(yè)發(fā)展的基本指標(biāo)依然是社會消費品零售總額的變化。

　　因素一：人口總量及人均收入持續(xù)增長

　　伴隨著人口總量的繼續(xù)增長，我國居民收入水平呈現(xiàn)一種快速上升之勢：07年城鄉(xiāng)居民人均可支配收入分別達到13786元和4140元，同比增長17.24%和15.42%。收入水平上升有利于增強國內(nèi)居民的邊際消費傾向，釋放非生活必需品的消費需求，這對于國內(nèi)零售業(yè)的發(fā)展無疑奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　因素二：城市化進程帶動社會消費容量擴大

　　根據(jù)人口學(xué)的納瑟姆曲線，城市化率超過30%，國家將進入高速城市化階段，且這一過程將一直持續(xù)到70%左右。美國和韓國已經(jīng)先后于1880-1960年、1960-1990年完成了納瑟姆曲線中的快速城市化過程。中國以1995年突破30%為起點，在2006年城市化率達到43.9%，預(yù)計2020年將超過50%。

　　由于城鄉(xiāng)居民在消費能力方面的差距，城市化過程必然會導(dǎo)致社會消費容量和消費結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化。據(jù)測算，城市化率每提高1%，大約會拉動最終消費增長1.6%。基于近幾年來我國城市化水平呈現(xiàn)不斷加快趨勢，社會消費水平迅速提升以及消費結(jié)構(gòu)升級換代將在所難免。1995-2007年，農(nóng)村零售額占比已經(jīng)由39.98%下降至32.28%，而城市零售額占比則由60.02%上升至67.72%。城市消費市場核心地位逐步增強非常客觀地反映了中國城市化率不斷提高的事實。