國泰君安 韓其成

　　投資要點：

　　日前CC公布了其統計的全國各省區水泥價格，除河北、陜西、內蒙古、吉林、山東、湖南、廣西、西藏2月份水泥價格略升外，其余省區水泥價格仍然呈現疲弱態勢。數據顯示2月份整體水泥價格漲跌比較散亂，仍未有體現出明顯趨向性和規律性，水泥仍處于消費淡季。

　　水泥作為周期性產品，在長周期上有跨年度的周期波動特征，在年度內亦呈現出明顯的季節性波動特征，大致規律如下：(1)第1季度受建設施工相對暫停、跨越春節長假、水泥企業檢修、交通運輸不便等因素影響，水泥需求相對處于淡季，水泥價格呈現穩中有降變化態勢。

　　(2)第2季度進入4月份后，隨著天氣轉暖建筑施工項目啟動，水泥消費需求增加，開始逐步消化第1季度的庫存，季節性的供需關系緩和拉動水泥價格回升。特別是進入5月份后更多施工項目開工，水泥需求開始更大程度放量，2季度煤電成本上升亦推升水泥價格。

　　(3)第3季度進入7月份后，隨雨水天氣增多，水泥消費亦開始進入短暫傳統淡季，價格較2季度高點出現小幅回落。進入8月份以后，受建筑施工項目重新大規模建設、部分地區災后重建等因素影響，水泥價格亦開始由降轉升，這種態勢一直延續到9月份。

　　(4)第4季度，年底結算等因素推動施工工程加快進度，水泥需求量亦相對增加，而冬季施工技術進步亦增加相當需求量，而4季度煤炭等原材料價格上升、限電造成水泥開工率不足等因素均推動水泥價格上升，這在南方體現更為明顯，4季度末北方部分地區開始進入淡季。

　　07年獨特點在于4季度因淘汰落后產能加速，部分地區因供需關系發生明顯變化價格大幅上升，而冰雪災害對暫時壓制了該價格驅動機制。08年3月隨天氣轉暖重新舒解淘汰落后提升價格機制、冰雪災害重建，將使得以往作為過度月的3月份水泥價格表現將比往年更為強勢。

　　預期08年水泥價格仍將繼續上升，在度過3月份預熱之后，4月份水泥價格仍進入快速上升通道。縱觀全年來看，水泥價格將受到供需關系改善、淘汰落后產能加速、限電造成開工率不足、煤電成本上升推動價格、行業集中度提升增加企業議價能力等諸多有利因素支撐。

　　區域間價格不僅在季度波動上相異，比如東北4季度是淡季而華東確實旺季。在價格驅動因素上亦呈現不同特征：(1)兩廣地區限電造成開工率不足仍將繼續提升水泥價格；(2)江浙地區確因煤電成本上升推動水泥價格；(3)重慶四川等因淘汰落后改善供需關系拉升價格。

　　就08全年而言，我們仍然相對更為看好以下區域水泥價格表現：(1)京津唐地區2008年價格存在超預期可能；(2)華東地區2008年價格決定因素將面臨諸多轉折性變化；(3)甘肅/寧夏價格2008年仍將高位運行。依然推薦“全國經營”、“區域龍頭”兩個組合。