第一創業 任文杰

　　投資要點：

　　電信行業重組消息廣為流傳預計的方案為中移 動將與規模較小的中國鐵通合并；中國電信將收購中國聯通的CDMA業務；中國聯通GSM業務將與中國網通合并。電信行業的重組的結果是全業務運營。長遠來說，電信行業將面臨競爭格局重構。而短期來說，中國移 動可能會加快TD-SCDMA的全國的建設，充分利用TD-SCDMA先建網的時間優勢，在其他競爭對手內部整合的時間，爭取獲得盡量多的3G客戶，力圖復制在GSM上成功的先占市場的策略，從而把其市場份額領先延續到3G時代。

　　電子信息產業是對外貿易的主力但出口受人民幣升值影響2007年電子信息產業行業對外貿易額達到8047億美元，同比增長23.5%，占全國外貿總額的37%。進入2008年以后，人民幣的升值速度有加快的趨勢，升值的累積效應將對出口有負面的影響。尤其是以加工為主、缺乏議價能力的企業，其利潤空間將受到成本上升和其他地區競爭力上升的雙重影響。因此我們更看好具有自主技術研發能力的企業。

　　洗衣機行業集中度進一步上升2007年洗衣機銷售前五大廠商依次為海爾、小天鵝、LG、松下與榮事達，五大廠商的市場占有率之和達到49.8%，比2006年的46.5%提升了3個百分點。美的電器收購小天鵝的股權以后，美的控制的洗衣機業務將擁有小天鵝和榮事達兩個品牌，一方面會提高其規模競爭力，但另一方面也存在著如何處理品牌之間整合或者分工的挑戰。

　　進一步調整將提供機會，先于A股市場調整的香港市場目前已有走穩的跡象。我們對于A股市場并不太悲觀，在經過2006和2007年的大幅上漲以后，即使2008年是調整年，從更長的時間跨度來看也是正常的。牛市中的大幅調整會讓部分投資者覺得熊市重臨，正如熊市中也有大幅反彈一樣正常。盈利增長是支持公司估值的根本因素。在經過一段調整的時間以后，可以有時間讓公司的盈利增長趕上在估值提升的腳步，同時也提供一個以更好的價格買入優秀公司的機會。作為3月份的投資策略，如果市場進一步大幅下跌，投資者可以逐步考慮以便宜的價格買入長期看好的公司。

　　投資組合：我們推薦的行業股票投資組合在在2008年上漲了3.5%，而同期信息技術行業指數下跌2.0%，滬深300指數同期下跌14.2%。我們推薦的組合跑贏了市場。我們維持推薦的投資組合為中興通訊、格力電器、中國聯通。

　　一、行業綜述與重大事件點評

　　(一)電信行業重組消息廣為流傳

　　根據媒體報道，電信行業重組方案達成共識，有望于近期公布。預計這一方案將與市場預期一致，即中移 動將與規模較小的固話運營商中國鐵通合并；中國電信將收購中國聯通的CDMA業務；中國聯通GSM業務將與中國網通合并。

　　電信行業的重組的結果是全業務運營，這也是固網運營商一直要求的。中國的移 動通信市場發展快速，而固定電話市場則不斷被移 動通信蠶食。根據信息產業部2月5日披露的2007年通信業發展統計公報顯示，2007年，全國電話用戶新增8389.1萬戶，總數突破9億戶，達到91273.4萬戶。移 動電話用戶在電話用戶總數中所占的比重達到60.0%。2007年，全國移 動電話用戶新增8622.8萬戶，達到54728.6萬戶。