我們預計下榨季國內食糖缺口達到120萬噸。假設歷史將會重演，如果廣西下榨季產量同樣減少12%，則廣西產量是677萬噸，假設其他區域增產10%，則全國產量是1337萬噸。2007年全國的食糖消費量已經達到1250萬噸，同比增長16%；以往10年的平均增幅是8%。按照8%的增速計算，2009年的食糖需求量是1458萬噸，則供需缺口達到120萬噸。我們的結論是：下榨季國內食糖將出現供不應求的狀況。同時，對于下個榨季的缺口數量我們做了敏感性分析。在廣西減產8%-16%范圍內，全國消費增長6%-11%的情景下，預計下榨季國內的食糖的缺口大致在36-233萬噸之間。

　　99/00年的霜凍災害直接導致國內糖價大幅上升。從產量數據上我們參考了歷史的數據，讓我們再看看當年的糖價表現。糖價在霜凍(99年12月21日)之后，從1999年末的2200元/噸迅速上升至2000年的4800元/噸，漲幅超過100%。我們再以05/06年榨季的情況分析，05/06年的供需缺口達到159萬噸直接導致了2006年國內糖價創下歷史新高。如果下榨季減產12%，則2009年國內糖價存在再創新高的可能性。

　　糖價在短期迷茫之后，將繼續走高。南寧在經過前期暴漲之后，無論是現貨還是期貨的價格，糖價都有所回落。

　　我們認為這是在糖價快速上漲后的猶豫和懷疑。就目前我們所獲得的情況分析，我們預計糖價會在短時間的猶豫后，繼續向上攀升。今日鄭糖在周末會議的利好刺激下，又有良好表現。

　　國際食糖的供需形勢正在積極轉變。有投資者擔心，如果國內糖價走高，未來的國際糖是否會涌入國內。我們認為由于下個制糖年國際食糖的供需形勢也正在向有利于糖價上漲的方向轉變，所以未來的國際糖價會和國內糖價聯袂上揚。相對于07/08制糖年多余1000萬噸的供需形勢，08/09制糖年要好很多。國際糖業組織(ISO)、德國統計分析機構F.O.Licht等組織預期08/09制糖年全球食糖市場將從本制糖年的供給過剩1000余萬噸轉為供給不足100余萬噸。主要原因是：1)由于印度農民在去年國際糖價偏低的背景下疏于田間管理、減少生產投入，進而導致甘蔗單產下降，加上糖廠因甘蔗收購價偏低和往年的拖欠款問題遲遲得不到解決而推遲開榨等原因，本制糖年印度的食糖產量不僅達不到先前預期的3000萬噸，還有可能從06/07制糖年的2840萬噸降至2600萬噸的水平，這對處于嚴重供給過剩狀態的國際糖市來說的確是個天大的好消息。同時，由于印度國內糧食供應短缺迫使政府把糧食的最低價格上調了40%，已調高至1000印度盧比/100公斤，不少蔗農因此放棄種植甘蔗，轉種糧食作物，基于此，不少國際組織普遍認為08/09制糖年印度的食糖產量還有可能再下降25%，降到2200-2300萬噸的水平。2)由于巴西國內混合燃料汽車的酒精需求量持續上升，在甘蔗產量可望再創歷史新高的背景下，巴西糖廠可望把生產酒精的甘蔗比例從07/08制糖年51%提高到52-55%，還有分析人士認為來年巴西生產酒精的甘蔗比例有可能達到58%。

　　07/08榨季的甘蔗收購價格。有些投資者擔心甘蔗收購價格會有所上升。根據政策規定，每個榨季的甘蔗收購價格是由政府、糖廠和蔗農共同協商，并通過政府發文在新榨季開始之前予以確定。以廣西南寧為例，每年的10月確定新榨季的甘蔗收購價格。07/08榨季的收購價格已經確認：每噸甘蔗收購260元，對應3800元/噸的糖價，聯動系數6%(糖價每超過100元/噸，將多兌付給農民6元/噸)。良種加價10-20元。根據我們對下榨季國內食糖供需形勢的分析，我們判斷下榨季每噸甘蔗的收購價格可能略有上升，但對應的糖價也將上升。

　　我們維持行業“增持”的投資評級。我們繼續維持對行業的判斷，維持“增持”評級。南寧糖業根據最新行業狀況，也在進行災后檢查，我們判斷產量可能將略有影響，但仍是受害最輕的糖廠之一。我們估計南寧糖業08年銷售量將由原先預期的65-67萬噸下降至60萬噸，如果平均售糖價格達到4000元/噸，則南糖的每股盈利為0.83元，因為量的變動會導致單噸盈利的變化，主要由于固定資產的攤銷和單噸費用。我們假設在4000元的平均銷售價格下，單噸盈利將在400-500元波動，對公司盈利的影響。由于下榨季的供需形勢較本榨季更為樂觀，則09年業績將更為樂觀。我們維持對南寧糖業“買入”的投資評級，目標價30元。我們預計公司股票將于近期復牌。

　　另外，由于北方沒有遭受雪災，糖價的上升將有利于中糧屯河(600737)的盈利增長。