中信建投 高曉春

　　近日，中國船舶工業行業協會公布2007年船舶工業經濟運行分析；寶鋼公布二季度鋼材上漲幅度。

　　簡評

　　2007年船舶工業又好又快發展

　　造船三指標創歷史新高。按照國防科工委的統計數據，2007年全國造船完工量1893萬載重噸，同比增長30%；新船訂單成交量9845萬載重噸，同比增長132%；手持船舶訂單15889萬載重噸，同比增長131%。按照克拉克松的統計數據，2007年我國造船三指標世界份額23%、42%和33%，比2006年分別提高4、12和9個百分點。行業運行質量繼續改善，經濟效益進一步提高。前11月，船舶工業企業實現利潤總額185億元，同比增長136%；其中船舶制造業實現利潤113.12億元，增長175.9%，占全行業利潤的61.1%；船舶修理和拆船業實現利潤62.6億元，同比增長108.7%，占全行業利潤的33.8%；船舶配套設備制造業實現利潤9.1億元，同比增長30%，占全行業利潤的5.1%。

　　船板漲價將侵蝕造船毛利率上升空間

　　鐵礦石價格上漲給船用中厚板帶來較大的提價壓力。鋼企與造船企業的長期戰略合作關系、國內船板產能充足供應國內并實現較大出口的現狀，給價格談判提供一定支撐。但由于造船訂單是閉口合同，不能像其他產品那樣向下游轉嫁成本壓力；不過不斷上漲的船價有望消除船板上漲帶來對毛利率的不利影響。預計船用中厚板價格上漲800元/噸、幅度在13%左右，而今年完工的30萬噸VLCC、11萬噸油船和17萬噸散貨船(主要是2005年訂單)比2004年平均船價分別上漲31.53%、23.82%和15.59%。我們如果按照2007年毛利率25%、船價上漲20%、成本上升15%、升值10%(進口等抵消一半)測算，2008年毛利率24.34%。

　　脫期風險影響民營船企，波及兩大集團的可能性很小

　　由于定金比例高，國內新船棄單的可能性很小，但對配套全靠外購、研發實力低下、技術儲備不足、對新準則新規范理解不深、造船設施建設延后的新進民營造船企業而言，交船脫期的風險在加大。這種狀況不會波及兩大集團，2007年兩大集團骨干船廠大量提前交付，而民營船企共有近百萬噸的船舶未能按期交付。維持行業預測和公司評級我們預計2008年新船成交量會較大幅度下滑，散貨船高位回落，油船復蘇可能到來，大型集裝箱船繼續活躍，海洋工程裝備是亮點；船價維持高位；中國份額有所下降。我們維持行業收入增速30%、利潤增速50%以上的判斷，暫維持對中國船舶和廣船國際的盈利預測，維持“買入”投資評級。