國泰君安 張錦燦

　　事件：

　　在寶鋼與淡水河谷簽訂2008鐵礦石基準價格協議后兩天，寶鋼便提高第二季度鋼材價格。自2月25日起，寶鋼第二季度熱軋卷鋼、冷軋卷鋼以及寬厚板等產品價格均在第一季度基礎上，上調800元/噸。預計寶鋼此次中厚板提價幅度在15%左右。

　　點評：

　　機械產品，如造船、工程機械等，使用的鋼材多為中厚板，涉及到鑄造的比如機床、重工、工程機械的承重件、軸承等也會用到不少廢鋼。中厚板相對于本輪全球經濟景氣前(2002年)的價格漲了2.5倍以上，僅2007年的漲幅就有近30%，廢鋼2007下半年的漲幅就超過30%。由于機械產品提價普遍較難，企業普遍自己承受成本上漲壓力。而主要生產企業寶鋼、濟鋼、重鋼、南鋼的中厚板品的毛利都在20%左右，已經接近或高于很多機械產品的毛利水平，上游擠壓下游利潤的現象比較明顯。寶鋼此次提價15%，幅度超出我們預期，預計其他鋼廠也會順勢提價。不過，春節之前，有很多鋼廠已經進行一定幅度提價，預計此次鋼材價格的綜合漲幅在15%以下，并且，下半年鋼價有回落的可能。

　　機械行業細分較多，受鋼鐵價格上漲影響的幅度不同。不同產品鋼鐵成本占比有較大差異，不過直接成本最低也在15%以上，考慮到外購外協件等，合計占比一般都在50%左右。外購外協件的成本受鋼價影響也將上漲，不過漲價幅度肯定小于鋼材價格漲幅。不同細分行業受負面影響的程度可以從鋼材成本占比、毛利率水平、產品提價向下游轉移能力等幾個角度考慮：

　　造船業直接成本占比較高(25-30%間)，產品提價能力比較差(多為閉口合同)，受負面影響最大。不過由于造船廠多是用鋼大戶，上游廠商未必能形成實質的提價，關鍵看雙方的議價能力。我們前期業績預測里已經考慮10%左右鋼價上漲，此次漲幅超預期部分只有5%。近期中國船舶、廣船國際股價大幅調整，資本市場已經對鋼價上漲做出足夠反應。

　　工程機械直接、間接成本合計占比普遍在50%以上，毛利率水平較高的中聯、三一受負面影響小些；山推可以通過提價對沖部分；合力通過上量消化，不排除提價可能；柳工受負面影響較多，關鍵看裝載機行業是否能一致行動提價。工程機械以前對沖成本上漲的主要方式是通過推出新產品提價以及產量提升消化，此次的鋼材短期內上漲幅度較大，預計通過提價向下游轉嫁的可能性比較大，此次調整后，可重點關注上市公司提價動向。

　　其他，振華港機簽單鎖定鋼價，訂單也可以提價，不過超過一定幅度(8%)，也要自己承擔一半。機床類公司毛利普遍較高，提價能力強，受影響最小。