天相投顧 李超

　　事件描述：

　　近日，美國(guó)商務(wù)部初步裁定中國(guó)非公路工程輪胎存在傾銷，擬對(duì)中國(guó)企業(yè)征收平均24.75%的關(guān)稅。美國(guó)商務(wù)部擬對(duì)以黔輪胎為首的4家中國(guó)輪胎生產(chǎn)商征收10.98%至51.81%的關(guān)稅，其中黔輪胎將被征收16.35%的關(guān)稅。風(fēng)神股份、江蘇飛馳輪胎股份有限公司、萊州雄鷹橡膠工業(yè)有限公司等23家企業(yè)將被課以24.75%的平均關(guān)稅。2008年6月，美國(guó)商務(wù)部將作出最后裁決。

　　評(píng)論：

　　1.事件總體對(duì)輪胎類上市公司影響不大。在6家輪胎類上市公司中出口收入占比較大的為風(fēng)神股份，出口收入占比在三分之一左右，雙錢股份出口北美地區(qū)收入占比合并收入的10%-15%，黔輪胎2007年上半年出口收入占比19%左右，青島雙星出口收入占比28%左右(數(shù)據(jù)來源公司年報(bào)或半年報(bào))，按照出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及出口目的地分析，其中風(fēng)神股份對(duì)美國(guó)出口工程類輪胎很少，根據(jù)公司公告07年公司出口美國(guó)的非公路工程輪胎的出口額僅占公司總出口金額的0.6%，則出口美國(guó)非公路工程輪胎出口收入占公司總收入的0.2%，其他公司如：青島雙星，雙錢股份，出口產(chǎn)品主要集中在載重子午胎產(chǎn)品，工程類輪胎出口量很少，而佳通輪胎由于公司產(chǎn)品不涉及工程胎，則不受影響，而作為強(qiáng)制性應(yīng)訴企業(yè)之一的黔輪胎根據(jù)敏感性分析公司每出口美國(guó)價(jià)值1000萬美元的非公路工程輪胎，則會(huì)影響公司EPS0.04元左右，我們預(yù)計(jì)公司出口美國(guó)非公路工程輪胎金額在1000-3000萬美金左右。

　　2.國(guó)內(nèi)上市公司采取多種措施加以應(yīng)對(duì)。國(guó)內(nèi)上市公司生產(chǎn)工程類輪胎最多的為風(fēng)神股份，08年產(chǎn)能為40萬套左右，由于公司的斜交類工程胎市場(chǎng)需求旺盛，國(guó)內(nèi)供給尚有缺口，所以出口數(shù)量極少，雙錢股份出口以載重類子午胎為主，公司會(huì)采取成本控制以及提高相應(yīng)產(chǎn)品價(jià)格的方式來應(yīng)對(duì)出口稅率的上升，并對(duì)美國(guó)的反傾銷裁定進(jìn)行積極的申訴來維護(hù)公司自身的權(quán)益，總之，國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)采取成本控制，提高相關(guān)產(chǎn)品出口價(jià)格等方式來彌補(bǔ)出口稅率上升所給公司帶來的不利影響。根據(jù)對(duì)風(fēng)神股份的敏感性分析，若公司增加全鋼載重子午胎價(jià)格1%，則會(huì)增加公司EPS0.12元左右。

　　3.相關(guān)產(chǎn)品具有提價(jià)預(yù)期。國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的全鋼載重子午胎，由于具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，且生產(chǎn)的產(chǎn)品更能適應(yīng)國(guó)內(nèi)道路以及運(yùn)輸中的實(shí)際情況，較國(guó)外同類產(chǎn)品具有一定的比較優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)需求比較旺盛，以風(fēng)神股份為例公司目前全鋼載重子午胎產(chǎn)能為350萬套左右，全負(fù)荷生產(chǎn)仍不能滿足市場(chǎng)需求，類似的還有工程類輪胎，受益于國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的蓬勃發(fā)展，工程類輪胎需求旺盛，此類產(chǎn)品具有一定的漲價(jià)預(yù)期。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)工程類輪胎較多的上市公司為風(fēng)神股份年產(chǎn)能40萬套左右，黔輪胎年產(chǎn)能30萬套左右。

　　4.輪胎子行業(yè)處于景氣時(shí)期。我國(guó)07年汽車總產(chǎn)量達(dá)到888.2萬輛同比增長(zhǎng)22%，我們預(yù)計(jì)08年汽車產(chǎn)量有望突破1000萬輛大關(guān)，年增長(zhǎng)率15%左右，07年我國(guó)車輛，飛機(jī)及工程機(jī)械輪胎制造累計(jì)產(chǎn)品銷售收入為1458億元，同比增長(zhǎng)31.7%，07年輪胎外胎產(chǎn)量5.27億條，同比增長(zhǎng)22.8%，且2000年-2005年載客汽車產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率保持在15%以上，我們認(rèn)為輪胎行業(yè)處于景氣的時(shí)期。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)及評(píng)級(jí)。風(fēng)神股份作為國(guó)內(nèi)工程類輪胎生產(chǎn)的龍頭，目前具有工程類輪胎產(chǎn)能40萬套左右，其中斜交類工程胎市場(chǎng)需求旺盛，產(chǎn)品供不應(yīng)求具有一定的漲價(jià)預(yù)期，類似的還有全鋼載重子午胎，也具有較強(qiáng)的市場(chǎng)議價(jià)能力，公司此次由于出口至美國(guó)非公路工程輪胎占比較少，受反傾銷稅影響較小，而且公司08年重啟增發(fā)用于15萬套工程子午胎的建設(shè)，若項(xiàng)目09年達(dá)產(chǎn)可以增加公司收入15-20億元，不考慮增發(fā)因素預(yù)計(jì)公司08，09年EPS為0.76，1.02元，考慮增發(fā)因素預(yù)計(jì)公司08，09年EPS為0.58，0.75元，給予公司增持的評(píng)級(jí)。

　　黔輪胎A(000589)是國(guó)內(nèi)重要的輪胎生產(chǎn)企業(yè)之一，公司現(xiàn)有輪胎產(chǎn)能440萬套以上，其中載重子午胎產(chǎn)能160萬套以上。2008年1季度末公司新增產(chǎn)能項(xiàng)目40萬套高性能載重子午胎項(xiàng)目將投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更加合理，盈利能力進(jìn)一步提升，我們看好輪胎產(chǎn)品提價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，我們預(yù)測(cè)公司07年、08年、09年的EPS分別為0.37元、0.46元和0.57元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　輪胎類上市公司主要面臨著原材料價(jià)格上漲，美國(guó)加征反傾銷稅，以及增發(fā)上市公司增發(fā)未獲批準(zhǔn)等風(fēng)險(xiǎn)。而且要關(guān)注美國(guó)等其他國(guó)家是否就中國(guó)出口的其他類型輪胎(如載重類輪胎)采取類似的反傾銷措施。